新股发行体制

　　□记者 陶俊洁 赵晓辉 北京报道

　　新股发行体制是指首次公开发行股票时的新股定价、承销和发售的一系列制度及相关安排。

　　新股发行体制的核心是定价机制，有两方面基本内容，一是确定新股发行价格，即价格发现；二是采用一定的方式将新股出售给投资者。这两个方面相互制约和依赖，构成价格形成机制的核心内容。

　　我国证券市场起步较晚，市场环境与境外成熟市场差异较大，受当时经济、社会和法制环境的局限，新股定价机制早期具有浓厚的行政色彩。

　　1993年的《公司法》和1998年的《证券法》均规定，新股发行价格须经证券监管部门批准。

　　2005年以前，由于投资者和中介机构等市场主体尚不成熟，市场机制不完善，买方不能对卖方构成有效约束，出于保护投资者目的，证监会在法律许可的范围内主要采用限定发行市盈率上限的方式管理新股价格。

　　2004年修订的《证券法》取消了新股发行价格须经监管部门核准的规定，证监会于2005年初推出了询价制度，采用发达市场通行的向合格机构投资者累计投标询价方式确定新股发行价格。

　　询价制度实施以来，已有284家公司采用询价制度确定股票价格发行股票，其中包括一批金融、能源、交通等国民经济重点骨干企业，实现了“A +H”同步发行上市。

　　中国证券市场的新股不败神话

　　□记者 韦夏怡 综合报道

　　由于中国证券市场新股发行制度的原因，多年来，新股不败神话摇而未倒。动辄上万亿的资金每年游荡于一、二级市场之间，追逐着新股暴利。

　　数据显示，去年重启IPO后，7月份首批5只新股首日平均涨幅为111.98%，8月份这一数字就迅速降到了66.53%，个股中首日涨幅超过100%的寥寥无几，到9月，已经有个股首日涨幅跌落至不足25%。在市盈率普遍相对较高的创业板市场上，这种现象也比较突出，首批28家公司中有1家首日涨幅超过200%，9家超过100%，其余18家都在75%以上。但第二批公司上市时首日平均涨幅已回落至不足五成，第三批公司则滑落至32%，其中一家首日涨幅甚至不足20%。更让打新一族触目惊心的是，去年底上市的中国北车开盘仅微涨2.34%，中签者在上市首日就险被套牢，而今年的第一只大盘股中国化学首日涨幅也仅有5.89%。

　　据和讯网对最近100只新股首日开盘溢价情况的统计，超过200%的为零，100%-200%之间的占9%，50%-100%之间的占38%，开盘溢价低于50%的占到一半以上(53%)。

　　市场化发行前，在A股市场特别是中小板市场上，新股首日涨幅超过200%的并不稀奇，超过100%的更是比比皆是。据WIN D统计，2007年上市的126只新股首日平均涨幅为193%，其中宏达经编涨幅超过500%。在2000年至2008年这一个长时段中，新股上市首日平均涨幅为123%。即使在大盘处于罕见的快速下滑之中的2008年，新股上市首日平均涨幅也有121%。