黄金历来是危乱市场的保值佳选。近期股市动荡，黄金类股票不负众望，跑赢大市，一如既往地承担了避风港的角色。券商认为，未来金价的持续走强，将继续支撑黄金板块发挥保值、抵御通胀功效。

　　黄金股跑赢大盘

　　自4月16日以来，中国股市出现了一波连续下跌行情，各板块纷纷下行，唯有黄金股表现出了极强的防御性。

　　最有代表性的是5月17日。

　　受欧美股市大跌影响，A股17日跳空低开。在空方恐慌性杀跌带动下，股指呈单边快速下跌走势，盘 中 沪 深 股 指 分 别 击 穿2600点 和10000点整数关口，携手创下一年以来的新低。截至当日收盘，上证综指 下 跌5. 0 7 %、 深 成 指 下 跌5 . 7 9 %， 沪 深3 0 0指 数 下 跌5 .35%，各类板块无一收红，其中地产、采掘、金融板块跌幅领先，均超过7%。值得一提的是，这已是4月19日(当日沪指下跌4 .79%)以来，一个月内出现的第二个“黑色星期一”。

　　但是当日黄金股却表现强势，山东黄金上涨5 .6%，中金黄金上涨1.63%。

　　山东黄金17日恰逢除权，小幅高开后立即直线飙涨9%，一度冲击涨停板，并带动中金黄金、紫金矿业大幅冲高，成交量急剧放大。那天早盘黄金股涨幅位居两市第一，午后虽然黄金板块未能扛住大盘跳水的压力，部分黄金股掉头向下，但该板块最终仅收跌0.73%，成为两市跌幅最小的板块。

　　实际上，从黄金板块日K线图可以看出，在3月中旬黄金股便逆市而上，走出持续性震荡攀升行情。统计显示，中金黄金自3月15日以来最高涨逾24%，山东黄金同期也大涨，而沪指跌幅却超过15%。4月份以来，荣华实业涨幅一度达到18%。在弱市中，黄金股完全跑赢大盘，闪烁出熠熠金光。

　　金价走向决定黄金股保值潜力

　　“盛世藏古董，乱世买黄金。”近期全球经济陷入欧洲债务危机的阴霾，于是黄金市场开始了一路高歌猛进。而黄金类股票的投资价值主要取决于国际金价的走势，所以分析国际金价走向，对研判黄金股投资价值至关重要。

　　黄金持仓量猛增推高金价

　　进入5月，国际金价连创新高，最高突破1245美元/盎司。与之相对应，黄金持仓量也在猛增。

　　世界黄金协会最新公布的《黄金投资摘要》显示，印度和中国强劲的黄金首饰需求以及全球投资资金的持续流入，为稳定金价提供了强有力的基本面支撑。全球最大的黄金ET F—SPD R G oldT rust在今年3月以来大幅加仓，共加仓22.83吨，4月继续加 仓2 9 .1 8吨 ，5月6日 又 加 仓19 .79吨，力度罕见，该基金3、4、5月大幅加仓行为及连创纪录的持仓水平说明近期其对黄金后势持非常乐观的态度。

　　欧债危机牵动黄金避险神经

　　券商分析，金价的走势将极大地取决于欧洲债务危机的进展程度。

　　中金公司的报告认为，次贷危机是消费者过度负债和金融机构过度负债的产物，作为应对之策，各国大幅提高了政府负债，并通过更加宽松的货币供应来支持政府举债(以美联储为代表)。如今过度负债的政府(以希腊为代表)又陷入了危机，应对之策离不开更加宽松的货币供应。主权债务危机最终将如何演变目前尚难预料，如果未来继续恶化，则黄金将能显著受益于避险情绪的上升；即使短期内通过政府和央行的干预而稳住，则各国央行过度而长期的货币宽松政策也必将推高长期通胀预期，从而利好金价。

　　政府出手拯救过度负债的消费者和金融机构，央行出手拯救过度负债的政府，最终当通胀风起云涌的时候，谁来拯救央行呢？随着危机的发展，相信商品市场和资本市场都会思考这个根本问题。

　　招商期货则表示，展望后市，短期内欧洲债务问题仍将是市场焦点，不过其发展深度的不同完全可能将金价带往两个截然不同的方向。

　　招商期货分析，尽管黄金的货币属性目前占主动，但如果危机进一步深化，再次出现类似于2008年的全球范围内的金融崩溃和经济二次探底，那么黄金的金融衍生品属性将成为主导，在决定国际金价的期货市场上，期金遭到大幅抛售将在所难免，金价也将大幅回落。不过他们认为出现这种强烈度危机的可能性相对较小———IM F与欧盟愿意提供贷款支持，实际上已经为希腊保了底，虽然危机会有反复，但相信希腊今年发债可以在有惊无险中解决。因此在这种中等烈度的危机中，黄金获得的利多大于利空的趋势未变，金价后市再创新高的可能性较大。

　　欧盟救市对金价有三大影响

　　银河期货的分析报告表示，对于黄金本身来说，IM F、欧盟和G 7的大规模救市对金价的影响在于三个方面：一是救市举措暂时避免了危机向欧元区其他成员国蔓延，市场避险情绪的暂时缓解可能会抑制金价短期的涨势；二是此次危机暴露了欧元区体制上的根本矛盾，欧洲经济在一体化的进程中还需要进行众多改革，欧元的前景仍然令人堪忧，全球货币体系正在发生转变，长期有利于金价；三是G 7国家共同提供流动性工具，这情景与2008年9月金融危机爆发时如出一辙，市场流动性的增加有利于黄金，而且欧洲的债务问题也会在某种程度上影响美联储的货币政策，不排除美联储延迟加息的可能。

　　“综上所述，我们认为金价后市仍具上涨空间，从E T F基金的持续大幅增仓中就能看出资金对黄金的青睐。”

　　货币体系多极化推动金价走坚

　　中金公司则从另一个方面推荐了黄金类股票，认为世界货币体系趋于多极化将推动黄金价格长期走强。

　　该公司撰写的报告谈到，未来很长一段时间，美元、欧元、英镑都将受到货币所在国巨额财政赤字和庞大公共债务的困扰，世界需要一个新的可靠的交易“媒介”来取代它们。在这种货币体系更迭动荡过程中，黄金将起到不可替代的作用。同时，人民币的真正崛起和走向国际化也需要更多的黄金储备，目前中国外汇储备中黄金占比仅为1 .5%，显著低于世界9.8%的平均水平，这都将为黄金价格的长期上涨提供坚实的基础。

　　长城证券也看好金价和黄金股：鉴于资本市场环境和全球宏观经济形势的不明朗，黄金价格上行走势相对确定，建议重点关注行业龙头中金黄金和山东黄金。

　　新高需整固 长期强势难改

　　不过也有券商对金价持谨慎态度。兴业证券在其研究报告中表示，欧洲债务危机一旦得到缓解，随着各国较好的经济数据公布，市场避险情绪将回归合理水平，届时黄金将面临下调风险。“长期来看我们维持黄金年内震荡、难以形成超额收益的判断。”

　　但银河证券认为，尽管黄金在创出历史高点后可能会有小幅波动，但不会改变长期的强势格局；尽管黄金股的估值比一般要高，但黄金股的高弹性决定其仍有较高的投资价值，可以关注山东黄金和中金黄金。

　　黄金板块值得长期关注

　　由于未来国际金价可能会继续走高，也由于存在一些其他题材，黄金股未来的表现继续为券商们看好。

　　金价上涨利好黄金股

　　来自国海证券的报告表示，一般来讲，金价的上涨对黄金股的影响主要体现在资产和收益这两方面。首先，金价的上涨将直接提升黄金类上市公司的黄金储备和矿产的价值，这从资产增值方面对黄金股起到推升作用。其次，如果增值的黄金储备和矿产能够换来持续增长的经营利润，那么这将为黄金股的业绩提升带来实质性的上涨推力。因此，金价继续上涨将进一步刺激黄金板块上涨。

　　北京首证的研究报告也表示，黄金具有多重属性，既是消费品也是投资品，尤其是作为投资品属性，历来受到投资者青睐；作为最早的通用货币，具有良好的保值增值以及抗通货膨胀功能。当前国际金价出现大幅上涨，去年一季度国际金价均价约为每盎司900多美元，而今年一季度却飙涨到1100多美元，受此影响相关黄金类上市公司的业绩将得到很大提升。

　　“我们重申近期对黄金类股票的偏好。”中金公司的报告这样写道：目前，我们对2010年的平均金价假设是1100美元/盎司。中金海外策略组认为金价年末可触及1500美元/盎司。如假设金价二、三、四季度分别实现均价1250美元/盎司、1300美元/盎司及1400美元/盎司，全年均价有望达到1265美元/盎司，高于我们基本假设的上涨15%。将1265美元/盎司金价带入我们的模型，我们覆盖的4家黄金公司(紫金矿业、山东黄金、中金黄金、招金矿业)的2010年盈利将增长15%-35%，而PE估值将下降15%-25%。

　　黄金股题材各异

　　此外，紫金矿业、山东黄金、中金黄金、招金矿业这4家黄金企业都存在金价以外的发展驱动。

　　据中金公司介绍，招金矿业有不断的国内收购，年初至今已有30吨资源增长，增幅达到了8%；中金黄金和山东黄金存在资产注入预期；紫金矿业有海外并购，虽然风险较国内稍大，短期直接增长较少，但一直锲而不舍。所以，只要黄金价格维持高位，哪怕年底不触及1500美元/盎司，在经济复苏面临诸多不确定因素、长期通胀风险上升以及央行增储等背景下，这些股票也还是较好的投资种类。

　　再从其他方面看。在产量增长方面，2010年招金矿业和中金黄金产量增长同比超过20%。在估值方面，虽然股价反映了公司海外收购更高的风险及铜资产增加对黄金估值的摊薄，但无疑紫金矿业极具吸引力，公司在业内的地位无法撼动，质地优良、估值偏低，投资者可适当关注。招金矿业2010年PE为19.7倍，也低于其历史中值的25.2倍。山东黄金和中金黄金估值较高，分别为50 .3倍及49 .3倍，虽然比历史中值34 .4倍及43 .6倍要高，但A股通常赋予黄金股较高的溢价。

　　■公司

　　中金黄金：资产注入是长期看点

　　中金黄金日前公布的2009年报显示，公司实现营业收入187 .1亿元，同比增长29%；每股收益0 .66元，公司拟10股转增8股。公司第四单季EPS为0.33元。

　　公司2010年第一季度业绩为实现营业收入49 .5亿元，同比增长46.8%；实现归属母公司股东净利润1.92亿元，同比增长137%；每股收益0.243元。

　　长江证券认为，在全球依然维持较为宽松货币政策以刺激经济的情况下，未来通胀预期将逐步增加，黄金作为一种资产，未来两年价格有望缓慢上涨。假设金价2010、2011年为230和250元/克，未来两年中金黄金的E P S分别为1 .05元和1 .49元。另外，背靠大股东的雄厚资源支撑，随着未来公司新建项目的逐步投产，预计公司未来两年矿产金仍将持续增长，2010和2011年公司矿产金产量将达到20.5吨和23吨。

　　总体上长江证券既看好未来国际金价走势，看好公司后几年整体的储量和矿产金量的增长，因此虽然短期该公司估值并无明显优势，但维持公司长期推荐的评级。

　　中金公司则强调集团公司资产注入是中金黄金的长期看点。该券商称，公司年末保有黄金储量421吨，集团公司还拥有储量近800吨，依托大股东雄厚的资源背景和黄金主业整体上市的承诺，将为企业更长远发展和竞争提供坚实的保障。公司在建项目也将在2010年增加黄金产能，为公司带来新的利润增长点。为此，中金公司将中金黄金2010年E PS从1.09元上调至1 .22元，将公司自产金精矿从20吨上调到20.5吨，外购金精矿从12吨上调到13.2吨。

　　山东黄金：发展趋势非常明朗

　　2010年一季度，山东黄金实现销售 收 入5 9 .6 5亿 元 ，同 比 增 长0 .71%，环比下降24.9%；归属于母公司的净利润2 .68亿元，同比大幅增长72.9%，环比大幅增长123.3%；实现基本每股收益0.38元。

　　大通证券认为，维持公司2010年、2011年相应的EPS为1.47元与1.93元的盈利预测。公司资产注入预期明确，且成长性良好，看好公司的长期投资价值，维持公司“增持”的投资评级。但是短期内，对应2010年52.2倍的PE，估值偏高，股价高位震荡的可能性较大，短线介入当以股价调整后为最佳。

　　民族证券认为，山东黄金的投资价值主要取决于两大因素：一是金价大幅上涨；二是黄金资源储量的大幅提升。结合公司的发展目标，预计未来一年到两年内，公司仍将有大量的黄金资产注入其中，这将成为公司股价上涨的重要催化剂。假设2010年国际黄金价格大部分时间在1150美元/盎司以上运行，公司黄金平均售价有望达到250元/克，公司全年将实现净利润约11亿元，按照摊薄后的股本计算，公司每股收益0.8元。

　　在黄金资源注入的预期下，公司具有较高的投资价值。在不资产注入的背景下，假设2010-2012年国内黄金平均售价分别为255元/克、260元/克和260元/克，假设同期矿产金的产量分别为20吨、26吨和31吨，冶炼金产量方面保持平稳增长，预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.76元、1.01元和1.24元，给予“推荐”评级。

　　紫金矿业：资源优势比较明显

　　方正证券近期对紫金矿业进行实地调研发现，资源优势是该公司最大亮点。截至2009年末，该公司拥有金714.652吨，银1855.21吨，铜1062.86万吨，钼39.25万吨，铅+锌523万吨；钨17 .34万吨，铁矿石1 .856亿吨，煤4.592亿吨，锡9.929万吨，镍60.71万吨，硫铁矿(标矿)6673万吨。基于黄金及铜、锌等金属价格假设，预测公司2010-2012年的EPS分别为0.356元、0.45元、0.56元。考虑到黄金、铜等资源优势，维持公司“增持”投资评级。

　　东北证券也看好该上市公司。认为该公司是目前中国最大的黄金矿业公司，2009年矿产金产量达到30吨左右。在行业内，公司资源优势比较明显，目前拥有探矿权244个，面积5880 .9平方公里，采矿权45个，125平方公里。公司对地勘的投入较大，矿山储量增长稳定。未来公司储量增长一方面依靠原有矿区的深入探矿，一方面依靠公司通过对外收购实现外延式增长。

　　公司主要产品成本优势明显，预计公司2010年-2012年每股收益分别为0 .37元、0 .43元和0 .48元，公司2010年到2012年动态市盈率分别为21 .65倍、18 .76倍和16.8倍，公司估值相对于行业平均水平已有优势，维持谨慎推荐评级。