A股大跌，

　　缺失的是“价值投资”

　　□方家喜

　　最近，全球股市在美国国债降级风暴的席卷下风声鹤唳，A股市场也随之暴跌。此等走势再次引发投资者“A股只陪跌不陪涨”的哀叹。A股真的需要大跌，值得大跌吗？什么时候A股不再陪美股下跌，甚至走出独立行情。

　　股市的基础是宏观经济，目前所有经济基本面状态与前几个月并没有变化，更没有恶化，A股下跌的理由在哪？

　　虽然经济全球化的状态下，国内股市会受到外围市场的影响，但最终的决定因素是本国经济的基本面。国内经济没有出现大的变化，A股一味地受外围负面因素的影响，说明中国资本市场价值投资的缺失，A股还没有真正树立依据宏观经济、行业景气、公司业绩等基本面来判断投资价值的主流理念。早些年，我们还可以听到“价值投资”的号召和呼声，但近几年这种声音再也难以听见。是价值投资深入人心了吗，显然不是。否则，A股市场就不会有太多的见风即雨，见影即蛇的事情。

　　价值投资主流理念的形成，根本之道在于投资者教育。股市是一个投资的市场，也是一个需要持续教育和培育的市场。中国股市20年，最没有很好进行的一项基础工作就是投资者教育。就像这次一样，A股多少次没有理性的大跌和大涨都在警示，投资者教育需要大步跟上。

　　早在半个世纪前，美国的财政、银行、证券等监管部门联合成立了投资者教育委员会，对投资者持续进行资本市场知识普及和投资市场分析。反观国内，监管部门制订和设计相关制度和产品后，不闻不问，一切似乎都是投资者的事了。面对A股投资现状，相关部门也该成立一个国家层面上的投资者教育组织机构，在特定的时间进行全国范围的投资者教育活动。

　　投资者素质提升了，还需要有高质量的投资标的，也就是业绩优良的上市公司。所以，除需要建立持续的投资者教育制度外，此次A股无理由的大跌还预示市场的发行制度需要进一步改进与完善。最近美股暴跌，而苹果公司等的股票却逆市持续上涨。反观国内，应该承认，缺乏更多令投资者信服的高成长和创新类公司，是沪深股市稳定的缺陷。A股需要从发行源头上发展和培育更多具有投资价值的公司。

　　联系到减轻外围市场的影响和提升A股的投资价值，最近人们也谈到要加快完善股市的全流通制度。适当的做法，应是取消限售股过长的限售期，提高新股发行中流通股的比例，这是全流通发行的关键。如果上市股份中仍有四分之三不流通，给市场未来带来隐患才是最可怕的。国际上限售股的限售期通常是三个月到半年，这个做法完全可以借鉴。

　　在调结构转方式的攻坚阶段，监管和市场需要共同努力，真正树立价值投资的理念，释放股市对于实体经济的融资功能，减轻货币政策和财政政策的压力。

　　拒“中债危机”于千里之外

　　□白明

　　在目睹了迪拜主权债务危机、欧债危机、美债危机之后我们也在扪心自问，中国会不会发生“中债危机”。目前来看，中国经济发展势头良好，中国尚不具备爆发“中债危机”的条件，但如果对各种隐患不及时防范，发生债务危机的条件也还是有可能被“凑齐”的。我们一定要未雨绸缪，拒“中债危机”于千里之外。为此有必要从以下方面入手：

　　一是针对中国持有的巨额美国国债查隐患。现在美国的主权信用评级被标普下调了，美国国债的资产质量也会相应下降。目前的问题并不是美国无力还债，而是一旦赎回美国国债的副作用太大，会加速美国经济的衰退，而美国经济衰退对中国来说会产生严重的负面波及，2008年的国际金融危机就已经严重影响到当时的中国经济。

　　二是针对地方政府债查隐患。近些年来，地方政府债越欠越多，主要原因在于土地财政强化了地方政府偿债信心。不过，现阶段国家对房地产的调控手段不断加码，部分地方政府因此也很难继续依靠出让土地来增加财政收入，很可能会因此而出现偿债能力下降问题。果真发展到这个地步，不仅地方政府的举债信用下降，还很可能会带来一系列难以想象的社会问题。

　　三是针对民间高利贷查隐患。作为一种民间融资行为，流行于福建、广东一带的标会也越来越脱离了互助初衷，而击鼓传花总有最后一棒。因为资金链断裂而利息无法支付，贷款人失踪等，会令当事人陷入一片危机之中。对于民间借贷，不能够掉以轻心，否则不仅越来越多老百姓会被牵涉进去，全社会也都会被连累。

　　四是针对中小企业融资难查隐患。告贷无门的中小企业不得不依靠借高利贷来满足其自身资金需求，但这无异于饮鸩止渴。如果中小企业因债务问题被拖垮，在很大程度上会伤害到境外参与国际分工的主体，动摇中国参与经济全球化进程的根基，着实得不偿失。

　　五是针对企业的三角债查隐患。与十多年前相比，现阶段中国企业数量更多，业务关联度更高，某一家企业“差钱”往往会牵一发而动全身。调查表明，广东省中山市已有不少企业陷入“三角债”危机。因此，如果不从制度上保障企业的资金需求，很可能不仅仅是三角债的问题，而有可能是四角债、五角债，并且与十多年前相比，解决起来难度更大。

　　六是针对铁路建设债查隐患。

　　七是针对住房贷款查隐患。未来一段时间房贷会由为购买商品房而贷款为主转变为购买保障房为主，贷款客户的偿还能力会与以往大不同，出现坏账的可能性也会增多。

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