近期铜市关注焦点集中于美联储Q E政策提前退出的预期及国内银行业的“钱荒”问题上，这两大利空盖过了前期废铜紧缺带来的利好支撑，沪铜价格大幅下挫，跌幅一度达10%。本周铜价尽管受到LM E库存铜供应瓶颈及美国经济数据提振而有所反弹，但是改变不了铜价下行的趋势。

    6月份全球两大经济体不约而同地向市场释放了流动性收紧的信号，给大宗商品市场带来重挫。美联储在最新公布的利率决议中给予经济复苏和就业市场回暖更为乐观的评价，同时首次明确了Q E的“退出路线图”，受此影响资金加速回流美国市场，新兴国家货币市场吸引力下降。而此次中国央行收紧市场流动性，正逢半年末的重要财务时间节点，令本就资金偏紧的银行业雪上加霜。作为银行业资金松紧程度风向标的银行间隔夜拆借利率(SH IBO R)一度飙升至13.44%的罕见高位，其后稳居5%上方。

    一般而言，市场上出现“钱荒”时，为应对资金紧缺问题，商品贸易融资活动大多较为活跃，但是此次情况或有所改变。

    一方面，此次“钱荒”使得市场上资金借贷成本飞涨，将限制贸易商、生产商的铜进口规模。而伴随近日铜价连连下跌，贸易进口得到货物后套现时间将被迫延长，甚至无法脱手，一旦银行要求增加抵押物，融资铜资金链断裂的风险加剧。甚至为了偿还之前借贷的信用证资金，铜价下跌和库存抛售易形成恶性循环。

    另一方面，中央对银行表外业务的监管趋严将使得融资铜的信用证审批面临更大困难。特别是国家外汇管理局5月发布了《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》(“20号文”)后，重点打击以热钱流入为目的的虚增出口货值的企业行为，据悉，大部分中小型贸易商被纳入到重点监管行列，融资贸易行为受到严格的约束和监管。

    然而，尽管融资铜风险及难度有所增加，其贸易规模在7月仍有望出现明显增加。首先，目前沪伦两市比值位于7.20附近，国内外盘已现阶段性的套利窗口，这为融资铜进口提供了有利条件。其次，受季末还款效应、地方债务到期高峰到来等因素影响，6、7月份将是年内资金较为紧张的关键时点，资金借贷利息上行，助推了融资铜贸易利润空间。再次，外汇局的管控措施对一般贸易方式的融资铜影响较小，易贸研究中心对海关总署数据分析指出，“20号文”出台后，融资铜总体规模并没有大幅缩减。数据显示，5月我国精炼铜进口量为23.2万吨，环比增加近5万吨，其中一般贸易形式的融资铜比重大 幅 上 涨 ， 已 由 原 来5 0 %升 至70%。因此，可以预见，短期内融资铜规模有望企稳回升。

    (作者单位：易贸研究中心)