温州楼市危机预警金融风险
□朱大鸣
日前，国务院调研组一行抵达温州调研，最近广受舆论关注的“温州万套房贷断供”现象，成为调研的一部分。此前媒体报道称温州有上万套“断供房”，而又有媒体报道称，官方“弃房”数据仅15例。
温州有多少断供房，难以有统一说法。国务院调研温州楼市，将为决策层提供现实性的信息支持，从而为政策制定更有针对性，从当前来看，防范金融危机可能是最重要的任务。因为美国次贷危机的爆发直接诱因就是大量的断供房出现，从而冲击了整个银行体系，造成了震惊世界的大危机。
从发生机制来看，2000年美国互联网泡沫破裂，政府抓住了住房，作为支撑美国经济走向复苏工具，由于利率低，在资本力量和美国梦的支持下，美国的次级抵押贷款市场滚雪球一样的扩大。然而，天下无一直上涨的市场，随着市场降温和实际短期利率的提高，次贷还款利率也步步高升，购房者的还贷负担大为加重，这导致了不少买房者还款日益艰辛，不愿做房奴的美国人就有了断供的行动。更重要的是，住房市场的持续降温也使购房者出售住房或者通过抵押住房再融资变得困难，大批次贷的借款人不能按期偿还贷款，将房产抛给银行，银行收回房屋卖不到高价，因而大面积亏损。
断供房是否是房地产市场崩溃的重要标志？温州断供房出现，是否具有警示意义呢？相信这些都是管理层关注的焦点。当然，中国房地产市场断供对于银行系统的传递风险，很可能与美国不同，原因在于，中国商业银行基本上都是国有的，便于控制，但是，一旦触及另外两个机制，可能就会爆发中国式次贷危机。一个是大量的理财产品最终流向了基建和房地产项目，如果房价上涨遇阻，可能就会爆发大规模的民间借贷市场的危机，而民间借贷市场大量资金来源事实上是信贷资金，另外一个机制是如果土地市场遇冷，会让政府的重要抵押物土地贬值，从而导致地方债务危机，暴露银行风险。这个危机随着土地市场升温和房产市场暴热，暂时躲过去了，但并没有解决，而是集聚起来，酝酿更大危机。
从表象来说，温州房地产危机在于资金链危机，从实际上来说，其根本原因在于实体企业盈利能力大幅度下降。大量的资本游离出实业，介入了房地产领域，但是，随着价格攀升，越来越多的资本感到了力不从心，因为投机总是要以刚需为基础，如果价格高到刚需竭尽全力还是买不起，投机也就是失去了意义，从有效投机需求慢慢变成了无效投机需求。需要指出的是，危机是市场调节机制，并不可怕，可怕的是当我们遇到危机，由于信息传递的失误甚至有意误报，从而误导了政策制定者，让危机人为放大。
温州房地产危机的存在，为中国房地产市场大面积暴涨提供了掩护。很多人拿温州楼市说事，实际上为政策执行上的松动提供了绝佳理由，正是在这种理由下，很多城市没有有效应对房地产市场暴涨，从而将中国楼市架在了火炉上烧烤。可以说，随着全国楼市爆发性的反弹，中国房地产政策已经失去了弹性。
美联储：QE难撤掌门难产
□赵伟
近期，美联储两档事吸引了全世界经济界的关注，引起不小的市场震荡以及对未来政策的猜想：一件是Q E(量化宽松)政策的力度变化；另一件是新掌门人遴选的周折。
关于Q E政策，占优的预期显然到了弱化的时候了。有关分析人士放话说，联储将在2013年四季度开始减少月Q E货币投入量100亿美元。由于这个预期，美元债券市场收益率一度应声看涨。然而美联储最近的例会(2013年9月)却什么也没做，其公开市场委员会宣布将继续维持目前的Q E政策力度，每月继续回购600亿美元低压债券。一时间令债券市场投机者大失所望。
美联储在断续推出三个Q E之后，曾给宽松到家的货币政策的撤出立了两个量化指标条件：一个是失业率降到6.5%以下停止量化宽松，另一个是通胀率升到2.5%，才考虑提升利率。在我看来，对于货币政策立场而言，两个条件中通胀率最重要。只要通货膨胀率不突破那个指标，联储就没有多少机理去改变宽松的货币政策。然而就接下去的美国经济客观分析，通胀率短期很难升到2.5%以上，甚至2%都很难。原因不完全在经济回升乏力上，而在于别的三个：一个是持续紧缩的财政政策。政府赤字累累，随时都有突破议会上次(2013年5月19日)已经提高了的债务上限(16.699万亿美元)的可能。说得明白点，宽松的货币政策给紧缩性财政政策抵消了。其二是全球经济乏力，市场萎缩，唯有美国市场看好，全世界价廉物美的产品竞逐美国市场，美国大小企业借助全球化的领导地位，扩展了全世界范围的空间优势组合，开辟了一个“低价竞争”的时代。第三个更重要的原因，在于金融危机对于美国人储蓄偏好的冲击。危机极大地刺激了储蓄偏好，人人都想“留一手”，借钱与信用卡透支花钱偏好不像前危机时代那样高。这样降低了货币流通速度因而货币乘数。联储注入的货币在流通中停留时间很短，不足以推动物价上涨。可以这样去看，只要物价停留在低位上，联储退出Q E进而加息的概率就很小。
关于美联储新主席的人选，热门候选人劳伦斯·萨默斯出人意料地宣布退出。直到此公宣布退选之前，各方都预料他将是下届美联储主席的不二人选。萨默斯的退选留下的问题是，后面联储主席不好做了，权限将给大为缩减。实际上自金融危机以来，美国议会和政府的管制持续增加，经济的自由度在下降。收走了联储许多权限。这样下一轮联储主席的重要性将大为降格。这也可视为老到的萨默斯退选的另一个隐含原因。
