银价在今年3月中旬显著下挫至今，价格重心保持下移，但近三周上下波动反复，大有伺机突破前期区间点位的态势。我们预测，白银中期的方向应向下，且布空的时机正在加速来临。主导下跌的核心在于美联储近期对于加息信号更为明确的释放与欧洲央行可能大概率于6月实行的量化宽松，这直接导致的美国流动性收缩与欧元走弱，将成为银价未来选择方向的两大关键。而乌克兰局势的继续发酵，以及中国近期“微刺激”政策的密集出台，我们预计银价从中仅能获得有限支撑，无法改变中期趋势。

    尽管4月底的FO M C会议乏善可陈，令贵金属的空头们有所失望，但5月上旬耶伦在国会山的两番证词言论，却让我们嗅到了美联储在防范高通胀，并付诸加息行动上的立场倾向。4月底的FO M C会议之所以未能更进一步加快流动性的收缩，其中一个原因在于，美联储认为目前的就业市场指标混乱。最具代表性的数据是，4月美国失业率降至2008年9月以来的新低6.3%，但同时劳动参与率亦下滑至1978年3月以来的记录低位62.8%。对此，耶伦在国会山的证词中予以了颇具玩味的解释，她称，劳动参与率的下滑部分可归咎于婴儿潮消退等统计学因素。这实际上透露出耶伦偏向于认为美国整体的就业市场仍在持续向好的态度。而对于劳动力市场的信心，也基本可以让市场确信美联储结束Q E的时点在今年秋季。与此同时，尽管耶伦再度表态，当Q E结束后，利率回归正常水平需要相当长时间。但她亦留有余地，即除非经济复苏强劲，彼时美联储最终会开始提高利率。进一步予以佐证的事实是，耶伦强调了美联储将下决心提防高通胀的意愿。

    美国经济复苏的大势已定，就业市场亦整体向好，随之而来的是消费、销售以及物价指数的持续走强。5月3日当周美国连锁店销售年率增长4.4%，涨幅延续加快趋势，前值为增长3 .8%。4月美国P P I月率上升0 .6%，年率上升2 .1%，分别创下2012年9月和2012年3月以来最大升幅，均远高于预期。由于美国PPI对C PI存在接近6个月的指标领先效应，这令市场对于未来美国通胀抬升的预期在不断增强。而正是基于此，中期来看，市场对于美联储迟早将加息的预期始终存在，且预期强度只会有增无减，这是白银大方向向下的最核心关键。

    在刚刚结束的5月欧洲央行议息会议上，德拉吉明确暗示，可能将在6月采取宽松行动，因担忧通缩风险与汇率问题。目前有消息显示，欧洲央行正在为6月政策会议准备若干政策选项，其中就包括削减三大利率，负存款利率是欧洲央行刺激措施中可能的组成部分，同时降息也可能会与具有针对性的LT R O或A BS购买计划形成互补。并且，近期德国央行的态度在进一步软化，尽管魏德曼依然表示他认为欧元区通缩的风险极低，且欧元汇率并不值得担忧，但同时他也表态，如有需要，德国央行将支持欧元央行的政策行动。这虽有违德国的初衷，但毕竟中期通缩前景的进一步恶化，也不是德国乐见的。而从最新发布的欧元区多个数据来看，二季度德国经济可能走疲，从而令通缩的压力加剧，恐怕会是个大概率事件。一旦6月欧洲央行降息，对于欧元将是一个不小的下行推力，白银价格同样受到拖累。

    两大利空集中的同时，也存在几个利多，但我们认为，不足以改变银价的中期方向。首先是乌克兰局势，继该国东部两座城市举行“独立”公投并获胜之后，乌克兰分裂风险再度上升，内战危机似乎也一触即发，尤其是随着5月下旬乌克兰大选的临近，乌克兰当局与东部“独立”城市之间的军事冲突恐进一步升级，而美国给出的情报亦显示俄国部队依然部署在俄乌边境，表明俄国依然有入侵的可能，这能够令贵金属的避险需求得到短时的提振。但大选之后，这场持续已近半年的地缘危机，将逐渐褪去，对银价的支撑也将逐步削弱。

    近期中国“微刺激”政策密集出台，既有多个地方对房地产的政策救市，也有关于二季度中国央行降准的传言，但这对于白银而言，我们认为支撑相当有限。现阶段国内银行资金充裕，固定利率国债收益率持续走低，银行对于安全资产的风险偏好显而易见，降准只能进一步扩大银价可贷的资金，无非锦上添花，但却无法改变这种风险偏好。因此，我们认为，即便降准，实体经济尤其是下游制造业因此得到的实质性红利极有有限，银价并不能从中获得更多利好。目前国内白银冶炼厂普遍担忧下半年原料紧张将带来白银供应的趋紧，从而挺价现货。根据亚洲金属网统计，今年4月份中国主要银锭生产厂家产量为779吨，环比下降6.37%。产量下滑的主要原因是原材料供应趋紧，一方面，进口原材料的含银量明显下滑，由于国内外银价倒挂，铅银冶炼企业和铜银冶炼企业为减少损失，倾向于采购低银矿；另一方面，4月份银价持续在低位盘整，国内矿山惜售，导致铅精矿供应偏紧，矿山趁机哄抬价格，亦使得冶炼厂成本增加，有可能降低未来白银产量计划。对此，我们认为这种来自供应短缺对白银上涨的支撑恐微弱，难以抵挡前文两大利空对白银的影响。

    伦敦银在周三晚间大幅冲高至20 .0关口附近，但遇阻再度回落，19.0-20.0区间继续成为短期银价的震荡掣肘，然而在经历近两个月的上下反复之后，我们预计白银突破此区间的动能正在迅速集聚，并且向下的概率应大于上行，建议在区间相对高位附近及时空单介入。