从经济结构转型看国内期货走势

    □格林大华　李永民

    自新一届领导人上任以来，一直强调要实现我国经济增长方式由粗放型向集约型转变。经济增长方式转变应该包括以下四个方面的内容：从出口导向型经济增长方式转向内需拉动型经济增长方式；从投资拉动型经济增长方式转向消费支撑型经济增长方式；从粗放型经济增长方式转向节能环保型经济增长方式；从政府主导型经济增长方式转向市场经济为基础的增长方式。

    仔细分析上述内容，本人认为经济增长方式转变对国内实体经济具有长期利好作用。

    首先，经济增长方式转型成功后，国内经济将以内需拉动为主，这将有助于国内对国外经济的依赖程度，避免因国际市场波动对国内经济的冲击，实现国内经济稳定增长。

    其次，经济增长方式转型成功后意味着居民消费将成为推动国内经济增长的主要力量。一般来讲，发达国家居民消费一般占G D P增速的70-80%，转型成功后，国内经济将主要依靠居民消费拉动，这不仅可以提高居民生活水平，实现国内经济自我良性循环，还符合经济发展的一般规律，同时还是可以减少因为重复投资导致产能过剩给我国经济造成的浪费。

    但从短期看，尤其在国内经济增长方式实现转变之前，该举措对国内期货价格产生一定抑制作用。

    首先，经济增长方式转变将逐步减少弱对出口依赖、逐步减少投资额度，这必将减少建材类商品的需求，增加该类商品的现货压力，短期内对国内相关商品价格产生抑制作用。

    其次，既然政府下决定进行经济增长方式调整，这就意味着在今后相当长一段时间内政府在调控思路上将以保增长、保就业为主，而不是刻意把经济增长速度保持在一个较高水平。

    又次，既然调控思路发生转变，我们可以认为今后政府一般不会轻易出台大范围经济刺激政策，即使出台调控政策，也会以“微调”方式或“定性降准”方式为主，政策因素对国内期价的利多影响逐步减弱。

    最后，国内实体经济持续走好的题材已经在前期被市场逐步消化，今后对国内期价的拉动作用也会有所淡化。

    鉴于上述分析，经济结构调整对国内期价具有长期利多短期利空的影响，从时间周期看，从当前至年底前国内期价将以震荡整理为主，出现单边行情的可能性不大。但随着时间推移，下探低点会逐步抬高，震荡重心将逐步上移。

    抢眼的锌

    □五矿期货　陈远

    伦锌三月期价再创新高，上行空间再度打开。沪锌跟涨，期价企上16000元/吨。

    国内反馈下游需求平平，但锌价仍不断再创新高的背后，是锌供应端的故事。国外一批锌精矿矿山在2013-2016年陆续关闭和减产，令全球锌精矿供应增速下滑。ILZSG数据显示2014年1-4月锌精矿供应增速仅0.4%，远低于历年年均增速。我们跟踪的90%以上国外精矿季度产量数据也印证了这一点。当然，目前市场仍然反馈锌精矿供应并不紧张。但上述低迷的精矿供应增速若持续，只要锌价不涨至刺激新产能投产和高成本矿山维持运营，则短缺是必然的。

    除了锌精矿市场外，精锌市场供需平衡的好转也是一大支撑因素。ILZSG数据显示2014年1-4月精锌供应短缺10.7万吨，远优于去年同期乃至近几年的过剩和略短缺。当然，若ILZSG计算精锌需求为表观需求，则计算的需求量至少高估了中国需求。这是因为今年中国1-4月累计同比增长39%的26万吨进口精锌中有约10万吨进入中国保税区满足融资需求而非报关进口满足消费。这种融资性需求并不难理解：去年开始对融资性铜的监管更严，令部分融资需求转向监管较弱的锌。而这也能解释为什么今年1-4月低沪伦比值背景下仍有26万吨进口锌。若ILZSG数据计算需求为表观需求，则扣除保税区10万吨精锌增量，实际扣除融资需求的供需刚好平衡。然而，融资性需求对伦锌价格的推动作用不容忽视，一如过去融资性需求对铜价的支撑作用。另外，按我们自精锌下游产品产量倒推的国内精锌需求量与国内供应量来看，国内精锌1-4月份短缺4万吨。而根据我们收集的国外精锌产量数据来看，几乎没有增长的国外精锌产量意味着国外很可能也处于短缺状态。这消耗了LM E锌库存的一部分，当然我们相信更多LM E锌库存的下降是进入隐性库存。整体而言，全球的精锌市场处于偏紧状态。

    以上是今年以来表现抢眼的锌背后的基本面支撑情况，我们相信目前2250附近的伦锌并不是锌结构性短缺带来的牛市的顶点，伦锌价格仍将进一步看高。而沪锌受制于国内产量偏过剩和精矿供应宽松(全球主要矿山的关闭都在国外)，跟涨伦锌的步子将较蹒跚。两市比值将处于低位，以令贸易流带动沪锌上行。