编者按：

    自2009年3月以来，欧美股市经历了长达五年的资金推动型牛市，目前这一牛市正面临终结。在这个关键时刻，沪港通的实施无疑将会打通一条国际资本通往A股市场的关键道路，在为A股市场注入更多资金活水的同时，也将有机会改造A股市场的估值结构和投资者的行为模式，使A股市场向国际化迈出历史性一步。为此，本报从今日起刊登《沪港通之A股变局》系列报道，以飨读者。

    种种迹象显示，沪港通的实施遇到了一个前所未有的好时机：在长达五年的欧美市场牛市即将终结时刻，在全球市场中处于“价格洼地”的A股市场有可能成为国际资本的转场目标。在沪港通机制下，这一较大规模的国际资本流动将有望给A股市场带来大量增量资金。

    备战

    上交所启动全天候测试

    A股市场距离沪港通已经近在咫尺。8月11日起，上海证券交易所将启动港股通的“全天候测试”。据悉，上交所的此次测试将从8月11日开始到9月30日截止，每天9：00-18：00，目的为测试港股通业务功能；从7月31日起的每周二、周四的16：00-18：00，进行“接入测试”，目的为测试生产环境的接入验证；8月30日到31日，将进行“全网测试”中的功能测试，主要测试内容为港股通的交易申报、成交返回、行情、过户等相应的登记结算业务；9月13日将进行“全网测试”中的性能及切换测试，是对港股通技术系统的压力、容量和稳定性测试。

    与此同时，上交所日前还就风球(香港的热带气旋警告信号，会导致香港市场休市或实行半日市)、汇率、公司行为三项内容发布了《补充说明》，根据《补充说明》，上交所将在8月11日至9月5日间对这三项特殊的非交易行为进行测试，其中8月18日将测试因风球原因导致的非交易日、非交收日情况；8月22日将测试因风球原因导致的资金延后交收情况；8月26日将测试因临近香港假日前夕所导致的半日市、非交收日情况。受此《补充说明》影响，8月11日开始的全天候测试将增加“港股交易清算交收”及“公司行为清算交收”两项内容。

    《经济参考报》记者获悉，一周前的8月4日，上交所向内地各证券公司下发了《关于开展港股通技术系统测试的通知》。据悉，此次“港股通”技术测试将分为三大阶段：全天候测试、接入测试和全网测试。其中，全天候测试环境开放时间为8月11日(周一)至9月底的每个工作日。上交所规定，只有在完成全天候测试后，方可申请全网测试。

    8月8日下午，上海证券交易所召开了沪港通的“动员大会”，数十家内地大型券商的“一把手”悉数到会。据悉，此次“动员大会”旨在敦促各大券商重视“沪港通”业务，全力配合10月“沪港通”启动。稍早之前，在港交所的中期业绩发布会上，港交所方面表示，目前已经完成香港交易所内部系统开发机相关测试，现正与上交所以及中国结算进行四方界面测试；在规则准备上，现正最后修订交易及结算规则以及运作程序。业内人士则普遍预计，沪港通将有望于10月份的第二个星期一，即10月13日正式开闸。

    契机

    欧美五年牛市面临终结

    接受《经济参考报》记者采访的业内人士则认为，沪港通此次开闸适逢全球市场格局变化，其带来的影响可能远远超出市场此前预期。

    “从2009年3月开始、持续五年的欧美市场的牛市就要终结了，大量的国际套利资本需要寻求新的安全的投资场所，很显然，处于市场底部的A股，可以当作是全球市场中的价格洼地，这是一个短期的巧合。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对《经济参考报》记者表示，当欧美市场牛市终结的时候，中国市场的牛市才刚刚起步，因此，自然而然的，A股市场将受到全球资产配置的基金或投资者的青睐，他们应当会转场A股市场，不管是Q FII还是R Q FII还是沪港通，都会给A股市场带来大量的增量资金。

    稍早之前，前美联储主席格林斯潘公开表示：“美股大幅上涨的时间太久了，你不得不认为未来某刻将大幅回调。具体时间我不知道，但以历史水平来看，我也不认为当前股市严重高估。”W IN D统计数据显示，自2009年3月以来，道琼斯工业指数已经累计上涨了134.38%，标普500指数则累计上涨了162.77%，纳斯达克指数则累计上涨了217.23%。而欧洲的三大股指，富时100则累计上涨了71.47%，德国D A X指数累计上涨了134.39%，法国CA C40指数则累计上涨了53.48%。而在亚洲市场，日经225指数则在同期上涨了95.26%。

    业内普遍认为，自2009年以来的欧美市场的此轮牛市，主要是资金推动型的牛市。为了应对金融危机、欧债危机，美国、欧盟这几年大肆开动印钞机；日本为了重振经济，扭转长期通缩局面，在印钞上相比美欧有过之而无不及。发达经济体的印钞大赛，使得全球流动性十分充裕。摩根士丹利研究报告称，日本、美国和欧洲市场自2011年以来一直都属于流动性驱动型市场，充裕的流动性推动三地股市不断上扬。

    不过，美国收紧量化宽松政策预期的增强，表明在金融危机、欧债危机逐步解除，经济基本面逐步转暖之后，欧美央行很有可能逐步回收流动性。这也意味着资金推动型牛市正在向收益驱动型市场转变。根据美联储(Fed)6月份货币政策会议纪要显示，如果美国经济保持在正确的轨道上运行，它将于今年10月终止第三轮量化宽松(Q E3)，这是美联储首次给出资产购买计划的明确终止日期。

    实际上，欧美牛市终结的信号已经显现。2014年以来，美股三大股指道琼斯、纳斯达克以及标普500涨幅分别为-0.14%、4.65%、和4.50%，欧洲三大股指则分别下跌了2.69%、3.45%和5.68%，日经225指数更是累计下跌了9.29%。

    洼地

    国际资本将汇集A股？

    欧美以及日本市场长达五年的牛市的终结，意味着大量的国际资本需要寻求新的避风港湾，而从全球市场的估值水平来看，一直处于底部的A股市场几乎是不二之选。

    W IN D统计数据显示，截至目前，按照整体法计算，上证A股的市盈率(T T M )仅为9.71倍，市净率(LF)仅为1.38倍，处于2008年以来的历史底部；沪深300的市盈率和市净率则分别为8.77倍和1.35倍，几乎处于前所未有的历史底部。在银行等传统大盘蓝筹股中，破净的股票仍然比比皆是。

    实际上，种种迹象显示，大量的国际资本正在从欧美市场和日本市场撤离，并流向以中国为主的新兴市场。资金流向监测机构EPFR(新兴市场基金研究公司)数据显示，截至7月30日的当周，该机构监测的全球新兴市场股基单周资金净流入逾20亿美元，达到77周以来的最高水平。在分类股基中，亚洲(除日本外)股基和多元化新兴市场股基(G EM )表现最为抢眼。截至7月30日的一周内，中国股基资金净流入14亿美元，创2008年二季度以来单周新高。超过40%的新投资资金流入到中国金融行业。相比之下，截至7月30日的当周，欧洲股基出现超过10亿美元资金净流出，连续第五周出现资本外流；日本股基也结束了此前连续五周的资金净流入趋势，转为资金净流出。

    不仅如此，面临10月份即将开闸的“沪港通”，大量的国际资本正在香港囤积，静待开闸的那一刻。香港金管局日前公布的数据显示，跨境贸易结算的人民币汇款总额于6月份为5318亿元人民币，而5月份的数字为4440亿元人民币。6月单月人民币汇款激增近1000亿元人民币，相较5月和4月人民币汇款所呈现的下降趋势，变化明显。业内人士表示，受到沪港通因素的刺激，以及人民币升值预期重启的影响，大量国际资本伺机借助香港这个通道进入内地资本市场。今年7月份以来，香港金管局总计注资24次，注资总额超过750亿港元。