2013年的6月，余额宝诞生，互联网金融热潮随之席卷中国大江南北。一年多来，国内各种“类余额宝”产品如雨后春笋般涌现。余额宝在经历了迅速扩张后，开始面临增长乏力的瓶颈，收益率也从去年最高时的7%降至目前的4%左右。

    自余额宝诞生之日起，围绕中国互联网金融发展的“变”与“辩”就一直未曾止歇。实际上，这一互联网金融创新在十几年前的美国就曾被付诸实践。

    作为“余额宝”的美国先驱，美国支付巨头Paypal(贝宝)公司早在1999年便推出了货币市场基金。在上线十几年后，于2011年由于利率过低而正式关闭。在国内各种“宝”层出不穷的今天，贝宝货币市场基金的兴衰史，无疑颇具借鉴意义。

    现金般的用户体验

    全球知名的网上支付公司贝宝成立于1998年，是一家总部位于美国加利福尼亚州圣荷西市的因特网第三方支付服务商。2002年被全球最大的电子商务平台eBay以15亿美元收购。

    1999年，在贝宝成立的第二年，就设立了账户余额的货币市场基金，完成了电子支付和基金的创新嫁接。这只互联网货币市场基金通过贝宝网站向在线投资者开放，前提是投资者须成为贝宝用户。初始及追加投资的最小金额均为0.01美元，最高账户余额为10万美元。投资者注册成为贝宝用户之后，只需简单设置，账户中的现金余额即自动投资于基金。

    当用户使用贝宝账户进行转账、购买或者支付时，用户账户中相应的基金份额会即刻赎回以进行这些交易。用户在实际体验中是感受不到这个赎回过程的，仿佛只是在消费自己账户里的余额。

    现金般的用户体验，要求现金般的流动性。贝宝货币市场基金并不直接持有股票和债券，而是一只“联接基金”，背后是复杂的“融资-投资-顾问”结构，其联接对象是货币市场专家证券公司，贝宝货币市场基金将所有资产投入该公司以追求投资目标的实现，该公司运用贝宝注入的资金主要投资于高质量美元币值计价产品。货币市场专家证券公司的投资决策和调研，由巴克莱全球投资者公司下属的巴克莱全球基金顾问公司负责。

    为将资产内部风险降到最低，贝宝货币市场基金不支持融资融券，也禁止对冲，并将浮动利率证券完全排除在其投资范围以外；同时遵循严格的投资时间窗口，投资的货币市场基金必须维持不高于90天的美元加权平均投资组合到期期限，不能投资于任何有效到期期限长于397天的证券。

    贝宝货币基金在2000年曾创下5.56%的年收益率，规模于2007年达到接近10亿美元的峰值。

    贝宝最初的成功原因之一在于其准确的市场定位，迅速吸纳大量零散资金。当时美联储禁止银行向活期账户和支票账户支付利息。而货币市场基金可以规避这项规定，它吸收存款并担保任何时间都能够返还本金，同时提供的回报率还能够略高于银行利息等其他的无风险资产，满足了人们对安全、高流动性资产的需求。把数量庞大的微小客户汇聚起来，从而可以产生相当大的市场能量。

    其二，贝宝货币市场基金还搭上了美国货币市场基金行业整体兴盛的顺风车。2000年到2008年，美国货币市场基金的规模实际上膨胀了60%以上，达到空前的3.75万亿美元。

    金融危机遭遇蜂拥赎回

    可是，时间证明货币市场基金宣称的现金级流动性和保本优势相当脆弱。投资货币市场基金的人对投资安全性要求很高，认准只赚不赔，对风险的敏感度很高。

    在2008年金融危机期间，大量投资者蜂拥赎回，在短时间里抽空了金融系统的现金，迫使基金售出自己流动性最好的资产，而这又引发新一轮赎回。最后美国财政部和美联储不得不联手救助货币市场基金，以紧急计划为货币市场基金提供担保，制止了挤兑，当时至少有72只基金因为政府的支持才避免了跌破面值的命运。

    金融危机后，美国货币市场基金规模已经下降到2.46万亿美元，相比峰值减少了超过1/3。而且由于危机后美联储的长期低利率政策和几轮量化宽松政策压低了低风险资产的回报，货币市场基金的收益率也随着一落千丈。

    雪上加霜的是，美财政部在2009年后不再作为货币市场基金的最后担保人，货币市场基金的刚性兑付不复存在，不再能保底。

    多重夹击之下，美国不少货币市场共同基金获利困难或者经营亏损。

    贝宝这次没能成为幸运儿。数据显示，在美国市场利率进入下降通道后，贝宝货币市场基金的收益率也大不如前，2011年仅为0 .05%，相对于2008年贬损达98%。

    货币市场的收益率是否对客户有吸引力，决定了产品的生命力。

    在贝宝关闭货币市场基金之前，基金收益已经不足以支付各项管理支出。贝宝不得不一直通过主动放弃大部分管理费用的收取，来维持住货币基金的收益率和吸引力。近5亿美元的基金规模，给贝宝每年造成400万美元以上的亏损。

    无奈之下，贝宝最终选择了放弃。2011年7月，贝宝货币市场基金被清盘。

    占据全球支付市场先发优势

    分析人士认为，在贝宝货币市场基金关闭两年后上线的余额宝，与前者的运作逻辑高度相似：都是货币市场基金，与国内利率环境高度关联，主要投资本币计价短期票据。

    和贝宝一样，支付宝运作货币基金看中的不是直接收益，而是聚集客户黏性所带来的潜在收益。

    余额宝是否会重演贝宝货币市场基金的命运呢？在中国几大互联网巨头纷纷向传统金融业发起宣言式挑战之际，只宣传收益而不把风险说够，这是当下不少业内人士所担心的。贝宝基金的黯淡结尾表明，对这样的跨界需要有清醒的认识。

    其实，运作货币市场基金只能算是贝宝的副业。贝宝说到底并不是一家金融公司，为客户提供便捷、可靠的第三方支付平台，才是贝宝赖以生存的基础和核心。

    第三方支付平台赚钱模式是“收取过路费”，即手续费。银行与电子支付平台或者电子商务网站间的合作模式普遍是第三方支付平台和各银行签个协议，和银行确定一个基本的手续费率，缴给银行。然后第三方支付平台在这个费率基础上加上自己的毛利润，向客户再收取费用。

    早在2012年，贝宝的业务就已扩展到全球190多个国家和地区，与15000家金融机构建立了合作关系，活跃注册用户人数达1.23亿，支持25种货币。

    然而，作为业界翘楚的贝宝到了中国却遭遇了“水土不服”的尴尬和中国本土领军支付平台支付宝的强势挑战。

    跟随eBay进入中国市场的步伐，2005年贝宝来到中国，为eBay易趣提供支付服务。贝宝在国外通过信用卡直接支付的方式，即买家直接把钱打到卖家的账户，这在信用体制尚未建立的中国，并不适用。支付宝的免费策略大行其道，贝宝在国外向卖家收取服务费的盈利模式也难以与之抗衡。

    贝宝最大的优势在于信用卡透支划账和多币种跨国交易，以及信用卡体制下的风险管控能力。而为了满足中国的金融政策管制与中国用户的消费习惯，尽管贝宝在国外可以支持6种货币的在线支付，但在中国只支持人民币业务，而且主要针对借记卡用户。在国外，贝宝是一张网上信用卡，但在中国市场，它暂时还做不到这点。贝宝在中国的本土化让它丧失了最大优势。

    在几年的摸索之后，贝宝逐步意识到，境外支付才是自己的优势所在，遂将业务重心转移。境外支付指的是为拓展海外业务的中国公司提供支付服务，也就是解决中国公司把东西卖到国外之后，如何收钱的问题。

    贝宝在中国的对手支付宝，虽然也发展海外业务，但后者的重心在于帮助中国买家解决海外购物的支付问题，支持的币种是人民币支付。简单讲，支付宝是解决中国人花人民币从海外买东西，而贝宝是解决国外买家花24种货币从中国市场买东西。

    随着业务重心的转移，贝宝借助其在全球积累的用户和商户资源以及eBay在电商领域的经验，为全球跨境电商提供综合解决方案。贝宝的海外市场布局有了不小收获。2012年，贝宝海外支付市场营收达到28.3亿美元，同比增加30.5%，站贝宝整体支付业务的55%。

    作为全球最早发展起来的支付企业，背靠着eBay这棵大树，贝宝无论是在美国还是在全球支付市场都积累了先发优势。

    随着支付业务的扩展，贝宝的业务体系和盈利来源都经历着重大改变。但eB ay带来的交易额一直占据着重要位置。然而，全球电子商务领域竞争白热化，eB ay的市场份额不断被蚕食，贝宝的优势也在不断被弱化。加上第三方支付平台的较量也日趋激烈，这极大地考验着贝宝的创新能力，而贝宝扩展业务领域和产品创新的步伐一直没有停歇。

    转型扮演银行的角色

    过去一年来，贝宝又有了新动作———将其借贷业务延伸至海外市场，欲加快转型做银行。

    今年7月，贝宝宣布将把其面向小企业和个人消费者的借贷服务，拓展到美国以外的其他市场。因为eBay在借贷业务上的野心已经越来越大。eBay的个人借贷服务“Bill M e Later”将更名为“PayPalCredit”，并在今年先后进入英国和德国市场。

    B ill M eL ater公司于2008年被贝宝母公司eBay收购，后被整合为贝宝创新金融支付工具。这项服务向信用良好的合格用户开放，用户无需信用卡，便可体验到类信用卡的服务。符合条件的消费者在一些特定的网站上网购(包括沃尔玛、苹果的网上商城等)的时候，能够即时借款。但这笔贷款的代价可不小，其利率最高可高达20%。

    贝宝加快在借贷业务上的步伐体现了一种转型的思路：贝宝不想让自己的业务太依赖eBay上的买家和卖家，而是更想扮演一个银行的角色。这与其在中国的对手支付宝及其母体阿里巴巴的思路不谋而合。

    其实早在去年底，贝宝就已经开始提供商业贷款服务。贝宝一开始以邀请制方式开展中小企业信用贷款试点计划。这个贷款项目叫做P ayP alW orkingC apital。贝宝企业用户可以在线申请信用额度，从5000美元到6万美元不等。与一般银行不同的是，借贷企业只需向贝宝一次性支付一笔定额费用，而不需要承担利息。这笔定额费用将根据借款者借款的金额以及还款的时间来决定，但一般来说将低于本金的10%。到现在，贝宝已经向企业借出约1.5亿美元贷款。并且，贝宝也将贷款上限由2万美元上调至6万美元。下一步，贝宝计划将小企业借贷服务“PayPal W orkingC api-tal”拓展到英国和澳大利亚市场。

    贝宝的全球信用卡部门副总SteveA llocca表示，借贷业务对于贝宝来说具有战略意义，因此他们也在考虑将这项业务延伸到线下，但具体的计划并未透露。

    拓展借贷业务是贝宝向金融服务机构转移计划的一部分。之前，贝宝业务主要依赖于eBay上的买家和卖家，而如今贝宝正向金融服务机构转移，希望扮演类似于银行的角色。

    有评论称，贝宝正在从一个技术公司转型为一个金融服务公司。未来，它将一直在路上。

    ■延伸阅读

    Paypal的发展大计

    Paypal是全球最大的在线支付公司，由PeterT hiel和M axLevchin于1998年创立，总部在美国加州圣何西。2002年，Paypal成功上市，总市值约9亿美元，并于当年10月被全球最大的电子商务在线交易平台eBay以15亿美元收购。

    普通支付网关Paypal、Paypal数字钱包、Paypal H ere、跨境电子商务和个人、企业金融服务等等，这些年来，Paypal一直在根据市场趋势和自身创新能力在不断扩展业务范围，丰富产品类型，形成了特有的商业体系，在全球积聚了品牌效应。

    互联网已经成为人们不可或缺的生活组成。在移动互联网时代，Paypal的核心运营模式是扮演买家与卖家之间的信托中间人的角色，向商家收取服务费。

    2005年，Paypal正式进军中国，并有了本土化的名字“贝宝”。但在中国这个庞大的市场，贝宝却遭遇了本土化障碍，难以凭借原有优势施展拳脚。在中国，脱胎于在线支付服务商Paypal的贝宝，舍弃了Paypal赖以生存的信用卡划账和多币种跨国交易，实质与其他竞争者并无区别。

    在几年的摸索之后，贝宝将业务重心转移。为了更贴近中小型企业，2012年9月贝宝正式推出了外贸通服务网站，帮助中小企业建店。PayPal在中国的合作伙伴从以扩大渠道覆盖为主转变为为中小企业提供更好的服务为主。

    对比eB ay全球活跃用户数量发现，Paypal于2011年超过eBay；而2002年以来，Paypal全球活跃账户增速一直高于eBay。

    手握大量客户资源，Paypal从来就不想把业务局限于支付平台上。不管是成立之初还是现在，Paypal未曾放弃过在金融业掘金的尝试。

    早在成立次年，Paypal就曾试水货币市场基金，是现在中国风生水起的各类“宝宝们”的原型。但在上线十几年后，基金于2011年由于利率过低而正式关闭。

    公司的业务从在线投资理财重新收缩回在线支付的老本行。

    时间证明现金般的投资体验和高收益的辉煌是如此脆弱，电子书支付和基金的嫁接并非投资神器。Paypal的“美国往事”无疑对今天的中国颇具启示意义。