近日，广东宏辉果蔬股份有限公司披露其招股说明书，拟发行不超过3335万股，拟于上交所上市。宏辉果蔬主要从事水果、蔬菜等农产品的收购、初加工及流通服务，本次募集资金主要用于天津、上海、广州等地的果蔬加工配送基地项目建设。

    北京首证认为，宏辉果蔬的经营活动产生的现金流净额近年呈现明显下滑态势；核心客户业务占总营业收入比重下滑明显，宏辉果蔬的增长稳定性堪忧。

    首先，宏辉果蔬近年的经营活动产生的现金流净额呈现明显的下滑态势，2012年比2011年下滑10%，2013年比2012年下滑30%，宏辉果蔬近年的营业收入和净利润呈现震荡态势。

    其次，宏辉果蔬核心客户比重下滑明显。据招股书，从2012年到2014年3月，宏辉果蔬的前五名客户占总营业收入的比例维持在62%左右，基本稳定，但是前五名客户中只有T E SC O (乐购超市)和傅贸易两家客户是2012年以来的老客户，这两家客户占全部营业收入比例近年却呈现明显的下滑态势，从2012年的45.73%下滑到2014年3月的20.48%，即使与2013年的30.38%相比，下滑比例也是十分明显的。

    综合来看，宏辉果蔬的业绩近年呈现不稳定态势，宏辉果蔬如果不能扭转现金流管理和核心客户管理方面的被动局面，则将给公司的发展带来巨大的不确定性。

    (北京首证投资顾问有限公司)