江苏华锐提前回购债券，构成实质违约。投资者回售意味着损失，不回售则将面临更大违约风险，这可能会倒逼投资者低价回售债券。华锐债创造违约新模式，其他公司可能效仿，警惕发行人恶意违约。

    江苏华锐拟动用预计不超过7亿元资金购买部分“122115”(包含债券本息)，购买价格87.27元/张；利息按照本期债券票面年利率(6%)和利息期间经计算后支付。单个账户可以出售的金额上限不超过50万元(按本期债券面值计算)，比例上限不超过单个账户持有面值的10%，金额或者比例上限就高不就低。公司购买价格低于面值，构成实质违约。

    投资者回售意味着损失，不回售则将面临更大违约风险：若此次回售，按方案的时间安排，假设10月15日发放回售资金，则回售全价仅约92.09元，较年底回售价格106元大幅减少。其中持有债券面值超过50万元的投资者损失更大。投资者不回售面临的违约风险将加大。江苏华锐的经营情况无好转，回款困难，融资工作举步维艰。中报现金仅14亿元，若支出7亿元购买部分债券，则仅剩7亿元现金，而年底剩余18亿元左右的债券面临回售。若四季度公司现金流不改善，年底回售会损失更多。这可能会倒逼投资者低价回售债券。

    江苏华锐的做法相当于绕开法律限制，直接从二级市场低价购买本公司债券。若此次操作成功，一些认为自身债券被低估或者面临违约的公司，均可能效仿此法进行回购。这对发行人节约财务费用、调整融资结构、降低偿债风险有积极的作用。从此次的方案来看，华锐的意图可能是先倒逼人数众多的中小投资者回售，年底时只剩下人数较少的大额投资者，届时即使违约重组，商议各项事宜也方便很多。投资者面临着发行人恶意违约的道德风险。当市场认为某发行人违约能力风险加大时，债券价格下跌，而价格下跌导致提前回购风险(低于债券面值)增加。发行人可能恶意制造负面消息，进一步打压价格，然后低价回购债券。

    风险提示：江苏华锐提前回购部分债券后，可能导致年底债券回售期时资金不足。