伦敦银在11月中旬，跟随黄金涨势，重新站上16.0美元/盎司这一关口之后，在16.0-17.0价格区间盘整已近半月；而国内沪银也重回3400元/千克关口，至今在3400-3500区间横亘，上下两难。

    近期来看，白银下打压力确实有所缓和，而上行的动能依然难言强劲，因此在价格表现上，白银走势呈现出不断休整，偶有小幅上翘的局面。我们认为，白银短期下打压力转弱的核心原因在于，近期美国数据的走弱。在最近一个月的数据中，就业和通胀这两大领域并未能以超出美联储预期的速度更快改善，反而还有所走差，而美国其他经济指标，包括房地产、制造业、资本流入等均显示美国近期经济动能略有回落。

    就业方面，近期各个指标显示，前期美国就业强劲的复苏势头在放缓，显示就业市场前景遭遇扰动。首先是耶伦较为青睐的9月JOLTs职位空缺数指标不及预期，随后连续两周的当周季调后首申失业金人数高于预期及前值，而最新一次的首申失业金人数为31.3万人，更是攀升至近10周以来首次高于30万人的水平。

    而消费与通胀的数据依然良莠不齐，没有呈现出更强改善的迹象。美国11月密歇根消费者指数大幅不及预期的90，落在88.8，令市场对后期美国消费信心降温。10月个人收入和个人消费支出增长幅度均不及预期，10月个人收入环比增长0.2%，低于预期的0.4%；10月个人消费支出环比增长0.2%，也低于预期的0.3%。

    与此同时，美联储10月FOMC会议纪要公布，亦显示出对通胀低迷的担忧，并因此暂时缺乏对何时加息的明确表态。而近两周美联储多位官员对于加息的时点问题再现白热化的分歧，亦与FOMC纪要相印证。短期看，如若美国就业与通胀数据未能更进一步强劲，加息预期仍无法再度增强，贵金属短期的休整与底部反弹仍能持续。不过，中期来看，美国经济继续走强应能预见，白银跌势未改。

    此外，我们看到非美货币国家疲态继续，这依然是白银走跌的重要助推力量。首先，欧元区经济现状依然悲观，11月消费者信心指数创9个月新低，11月综合PMI创16个月新低；德国10月PPI以及11月PMI同样表现疲弱，显示欧洲经济复苏依然处于“进一退三”的尴尬局面。鉴于此，欧央行及德拉吉再度表态称，若当前政策对经济无法奏效，则将扩展购债，此番言论也令近期欧元维持弱势。

    而中国和日本方面，经济状况依然不佳。中国11月汇丰制造业PMI初值创6个月新低，其中产出分项指数跌至今年4月以来低位；而日本11月制造业PMI初值同样不及预期及前值，且日本第三季度GDP继续萎缩，消费者支出及企业支出仍然不理想，显示日本经济景气循环依旧缓慢，通缩压力犹在。

    考虑到各自糟糕的经济面，上周五晚间中国央行超预期降息；日本方面，安倍也宣布延迟消费税上调，因如期上调消费税将令日本脱离通缩变得艰难，并坚持在通胀回到2%之前货币宽松政策不改，这显然也暗示日本经济复苏的疲弱。

    我们认为，中国央行的降息，短期内固然能够使得流动性宽裕预期上升，但中期来看，美国利率坚挺，非美货币国家利率走低，将会令资金回流美国的趋势进一步加强。并且，此次降息，更多的是促进利率市场化改革，因此不应作为后期看涨白银的主导力量。而日本推迟消费税上调，显然是看到了日本经济的疲态，日本未来货币宽松的步伐将得以保持，日元弱势难改，亦不利贵金属。

    综合来看，我们认为白银短期仍有休整的需求，但上行动能同样不足。特别是本周日瑞士黄金公投，很有可能不通过，短时内将令前期推涨金银的情绪迅速撤离，白银下行空间犹在。具体操作上，我们认为目前伦敦银16.0关口支撑难言强劲，本周末很可能破掉，之后再重新回到15.0关口盘整；而沪银同样面临下方空间重新打开的风险，目前3400关口支撑并不强，下方空间继续看到3200-3300元/千克。