“这两年定增感觉已经被大家‘玩坏了’，股票都是溢价申购，之前才8折、8.5折，9折都已经是很贵的了。”一位参与了多年定向增发市场的机构人士最近越发感觉到，市场的虚火已经让定增滑向了一种不健康的状态。

作为A股市场再融资主要通道的定向增发在2014年迎来井喷，Wind数据显示，2014年上市公司定向增发实际募集资金达到6690.26亿元，相较于2013年的3463.65亿元接近翻番。

值得一提的是，包括财通基金等公募基金在内的诸多资产管理机构在投资人的热情下成为疯狂抢标的中介，拼盘子博定增项目，也引发了分配不均、侵蚀投资人利益等风险，“团购打折买股票”的定向增发产品红利正逐步消逝。

借道基金专户参与定增利益分配却遭“一刀切”

以2月5日申购报价的中文传媒的定向增发项目为例，公告显示，共有包括博时基金、财通基金、华安基金、申万菱信在内的多家基金公司或其子公司参与申购报价，发行价格最终确定为14.14元／股，募资总额8.86亿元。

最终中标的机构有7家，博时和财通成为仅有的两家公募基金公司，其中博时获配的持有人账户为全国社保基金五零一组合，财通基金则获配了7个专户资管计划，配售金额1.58亿元。

公告显示，财通基金分别以14.29元／股、14.14元／股、13.26元／股三档申购报价，总申购金额超过7亿元。其中中标14.14元／股这档报价的申购金额为2.39亿元。

“申购金额2.39亿元，获配金额1.58亿元，这必然是不够分的。”沪上一位基金研究员表示，那么各个客户之间如何分配股票就成为难题。

其中一位参与财通此次中文传媒定增计划的投资人就对分配计划提出质疑，“我是以14.29那档报价申购的，但却没有全额获配。而是按照所有账户平均配股，被‘一刀切’了。”

“如果按照监管机构‘认购价格优先、认购金额优先、收到《申购报价单》传真时间优先’的定增获配原则，是不是应该先保证认购价格优先的投资人，然后再根据余额分配给价格次优先的投资人呢？”该投资人提出了疑问，财通基金为了保障所有参与者都有份获配，就牺牲了价格优先投资者的利益是不是也是一种不公平？

基金成定增中介“总包商”交易公平性难约束

团购“打折”买股票，无疑是很划算的行为，如果还能获得超额收益，则更令投资者心生向往，这也正是定向增发股票的魅力所在。在A股定向增发出现井喷、收益爆棚带动下，众多资本大鳄斥巨资逐鹿定增市场。目前市场上共有超3500家机构参与定增，包括保险、券商、信托、PE及阳光私募等渠道，在所有参与的机构中，公募基金活跃程度最高。

动辄千万、上亿元的定增门槛，让普通投资者望而却步。类似公募基金这样的定增中介平台就在此背景下应运而生。在公募基金当中，财通基金近年来的表现可谓突出。2014年全年，财通基金中标了108个定增项目全年新增定增规模257亿元。该机构也喊出了“要定增、找财通”等“定增王”的口号。

然而有资深市场人士认为，财通基金在定增市场上的角色并不是一个专业机构投资者，而是类似“总包商”的中介。该人士指出，财通基金提供的只是一个定增平台，由于参与定向增发对于资金量要求比较大，所以很多投资者和机构都会“拼盘子”参与定增，以获得规模效应。“财通可能之前服务比较好，所以大家都愿意上他们家‘拼盘子’，体现的也就是个整合资源的能力，不是专业机构投资者的报价、选股等专业核心能力。”

有基金业内人士表示，总包商拿下定增股票标的的时候都是按照交易规则来的，如价格优先、金额优先等。但是拿下了标的之后如何分配，总包商的权力就很大，“定下一个大致准则框架之后，是分给关系好的投资人额度多一些，或者高净值的大户多一些，还是竞价高的投资人多一些？这里面的潜规则其实就是总包商自己说了算。”

该人士认为，这是定增业务出现的新问题，中介商拿下股票之后如何再二次分配，其间的交易公平性由于存在监管真空，其实目前还没有办法约束。“主要还是内部自我协商，所以跟总包商相比，小投资人的话语权就显得微不足道了。”

面对定增产品等资管类业务日益抬升的风险乱象，监管在今年也有收紧之势。1月30日，基金业协会发布《对14家证券公司、基金管理公司及其子公司采取自律管理措施》，其中即点名了财通基金等4家公司，责令自查。其被要求自查的原因是多只参与定增业务的分级资管产品劣后级份额持有人为单一投资者。

定增股票溢价发行 风险快速积聚

“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”，上述资深定增投资人表示，巴菲特的这句话恰是他当下的心境，这个市场太火了，今年反而可能赚不到钱。“现在定增股票溢价发行的疯狂其实跟2010年左右的市场很相似，普遍溢价就表示对未来市场看好，但是A股市场今后是不是就这样一帆风顺地上扬呢？2010年定增大量溢价的股票在2011年就大规模亏损了。我觉得现在定增的风险越来越大，参与溢价的定增还不如直接买股票。”

某市场人士也表示，定向增发的上市公司主要涉及到并购、资产注入等题材，但是这些融资买来的项目是不是真的对企业成长有帮助，能否体现在季报、中报上还是个问题。该人士预计，如果今年的中报中这些定增计划没有为企业业绩起到正向作用，这些定增产品的风险就会集中爆发出来，可能会迎来一波调整。

好买基金研究中心此前发布报告指出，和普通股票型基金一样，定增产品业绩的好坏还要看基金经理的选股能力。虽然参与定向增发的股票大部分都能取得正收益，但是仍有一些定增项目的股价遭遇了下跌，导致最初买入股票所享受的折扣逐渐消失。

另外，由于投资定向增发类股票一般会有12个月的封闭期，封闭期间投资者不能退出。所以，投资定增类股票虽有各种诸如机构效应、大股东增持效应、类新股效应等增发利好，但是因为解禁的期限较长，一般仍会有一定的风险。