经济调整仍持续

国际货币基金组织对2015年新兴经济体增速的整体预期最近从4.3%下调至4.2%，新兴经济体的调整仍未结束。其中，部分经济体的境遇尤其困难，金砖国家中俄罗斯、巴西正在面对经济滞胀的挑战。

俄罗斯联邦统计局10日公布的数据显示，今年第二季度俄经济出现六年来最大降幅，同比萎缩4.6%，大幅高于前一季度的萎缩2.2%，也高于官方预期的萎缩4.4%。为应对经济颓势，俄央行今年以来已五度下调基准利率，将基准利率从17%降至11%。

由于国际油价重回下跌轨道，卢布近期再现大幅贬值，给俄罗斯经济走出衰退增加了新的不确定性，而西方国家对俄制裁将继续加大该国经济下行压力。

对于今年俄罗斯的经济表现，国际组织并不看好。6月份时，世界银行预测该国经济将萎缩2.7%，明年才能实现0.7%的微弱增长。根据国际货币基金组织的估算，西方制裁给俄带来的经济损失将达其国内生产总值的9%。俄经济部长乌卢卡耶夫承认，油价带来的压力将在今年剩余时间继续发酵，预计今年俄经济将萎缩2.5%。

复兴资本银行分析师奥列格·库兹明表示：“预计俄罗斯经济在第二季度见底，下半年数据可能有所改善。”不过库兹明的预测更为悲观，他认为，在油价每桶60美元情况下，今年全年俄经济将萎缩3.6%。如果油价维持现有水平，俄经济全年将萎缩约4%。

由于西方制裁的影响，俄罗斯难以进入国际资本市场，同时，俄罗斯国内通胀严重，伤害了消费者的购买力。7月份，俄罗斯通胀同比上涨15.5%。今年1至7月，俄罗斯通胀率达9.4%，高于去年同期的5.3%。

地处南美的巴西同样面对经济回天乏术的困境。巴西央行在定期发布的《焦点调查》报告中，通常会公布金融市场分析师对该国主要经济指标的预测。在最新一期报告中，分析师预计，巴西今年的衰退幅度将达到1.97%，显示巴西经济仍未摆脱滞胀的泥淖。这些分析师还预计，2016年巴西经济还将停滞不前，出现“零增长”。

半个月前，巴西央行今年内第七次加息，希望借此抑制巴西国内的高通货膨胀。目前该国基准利率水平已升至14.25%。同样，在《焦点调查》报告中，分析师预计巴西今年通胀率将升至9.32%，这个通胀数字超过2003年的9.3%，创下13年来最高通胀纪录。

由于巴西国内产业结构不平衡、经济体系不健全，加之前期巴西政府的货币政策出现失误，进一步加剧了巴西的通胀程度。巴西存在严重的结构性问题，政府的负债率很高，又必须依靠进一步发债来维持财政和社会开支，单方面提高利率无益于抑制通胀。通过其它政策来抑制通胀也基本失效。加之巴西贸易顺差转为逆差，货币贬值严重，进一步刺激通胀。

另一个金砖国家南非虽然经济仍保持增长，但目前经济增长率大概在2%左右，大大低于该国需要的高于5%的水平。第二季度该国消费者信心跌至14年低位，6月采购经理人指数（PMI）跌至11年低位，显示经济体质十分虚弱。

在所谓的新钻国家中，墨西哥、韩国、土耳其等经济增长预期均低于新兴经济体整体水平。

联合国拉美经济委员会最近将墨西哥2015年经济增长预期从年初的3.2%下调至2.4%，和国际货币基金组织相同。下调经济增长预期的主要原因是全球经济下行压力、国际油价下跌和墨政府财政预算缩减。

经济学家对韩国经济的看法也趋于悲观。韩国开发研究院（KDI）近日发布调查报告显示，7月，经济专家们普遍认为，今年韩国的经济增长率约为2.6%，低于4月份预测的3%。

6月10日公布的数据显示，土耳其今年第一季度经济与去年同期相比增长2.3%。经济增速下滑的同时，该国货币贬值，通胀居高不下，缺乏长期经济发展动力的深层问题开始暴露，分析人士认为，该国实际上已陷入了“中等收入陷阱”。

货币集体重挫

伴随着新兴经济体经济调整，一些国家放宽了货币政策，引发货币贬值。与此同时，美元上扬又加剧了货币贬值幅度。

美元从2014年初开启牛市行情，在一年多的时间里，美元指数已经从80一路高歌猛进到逼近100大关。在美国公布ISM非制造业指数攀升至2005年8月以来的最高点60.3后，美元指数一度冲破98关口，触及近4个月来的最高点。2014年全年，美元指数上涨了12.5%，今年头七个月，美元指数涨幅接近8%。一些策略师认为，短期经济数据都无法撼动美元上涨的趋势。甚至有人预测美元指数到2016年可以升至120。

美元升值引发了多重冲击。对新兴经济体而言，不但直接触发了新兴经济体货币集体大贬值，同时也给新兴经济体的经济调整带来更多困难。对全球资本市场来说，杀伤力也十分巨大。全球大宗商品价格持续下跌，难有起色。

近来，新兴经济体的资本外流速度正在加快，货币贬值幅度也在加大。在24种交易最为广泛的新兴经济体货币中，20种出现不同程度的贬值。摩根大通新兴市场货币指数跌至有记录以来的最低水平，与商品价格的下降趋势保持一致。

印度卢比跌至17年来最低水平，南非兰特、巴西雷亚尔分别创下13年和12年来最低纪录。俄罗斯卢布、智利比索5月中旬以来的跌幅均超过10%。

以俄罗斯货币卢布为例，卢布今年2月至5月出现升值小高潮，成为同期升值最快的世界主要币种，卢布汇率也开始逐步恢复其基础价值，但好景不长。随着国际油价再度下跌、俄罗斯国内美元需求上涨、外汇市场投机行为及世界经济形势不乐观等因素影响，5月中旬开始卢布贬值又卷土重来。两个多月来，卢布对美元贬值28%，对欧元贬值22%。俄罗斯中央银行8月7日公布的汇率显示，1美元兑换63.8399卢布，1欧元兑换69.8089卢布。与本月初相比，短短一个星期内，卢布对美元贬值8%，对欧元贬值4%。

据报道，MSCI新兴市场指数上周在技术上进入熊市，和去年9月相比，该指数回落23%。各路资金亦争相从新兴市场奔涌而出，过去13个月里规模接近万亿美元，几乎是上次金融危机期间的两倍。

据美银美林最新的基金经理调查显示，基金经理正以创纪录的速度削减新兴国家股市、大宗商品和能源股的持仓，这意味着“投降式抛售”可能即将到来。美银称，卖出新兴市场已经成为“最拥挤的交易”。

货币贬值加大了新兴经济体政策调整的难度。以俄罗斯为例，卢比贬值对俄罗斯经济运行和复苏都十分不利。为了支持汇率，俄罗斯央行耗费了大量外汇储备。俄罗斯央行行长伊万娜·纳比乌琳娜表示，俄罗斯外汇储备量达到5000亿美元，才是“令人感到安心”的水平，但最新公布的数据显示，7月份俄外汇储备只有3576亿美元。但俄央行已经难以在短期内增加外汇储备量。此外，卢布贬值使得货币政策实施起来难度更大。央行加息，无疑会增加经济复苏的难度，而降息又不利于资本流入，对货币汇率形成更大压力。

根据国际货币基金组织数据，2014年新兴市场国家的外汇储备总额出现了1995年以来的首个年度下降，国际资本异动正在消耗新兴经济体国家的外汇储备。

在亚洲，马来西亚的情况十分典型。受到大宗商品价格下跌的压力以及近期纳吉布贪腐丑闻升级的影响，马来西亚货币林吉特成为今年表现最差的亚洲货币，年内对美元跌幅已经达到11%。8月10日，林吉特兑美元一度跌至3.928，为17年以来最低。截至7月31日，马来西亚外汇储备跌破1000亿美元，为967亿美元。而7月15日时，林吉特外汇储备水平仍有1005亿美元。外汇储备大幅下降，引发市场担心林吉特能否经受更多政局动荡和大宗商品价格下跌的冲击。

货币贬值还加大了新兴经济体的债务负担。近些年，新兴经济体债务增长速度很快。根据麦肯锡的数据，2007年以来，全球债务增长中有47%来自新兴市场国家。债务增长过快，违约风险也相应加大。而以美元计价的债务比重很高，美元流动性收紧、汇率走高以及加息，都会使债务国负担加重，还本付息的压力加大。

8月20日起，哈萨克斯坦取消汇率波动区间限制，该国货币坚戈对美元瞬间由197.28贬值到最低256.98比1，贬值幅度达30%。19日，受取消汇率波动区间限制的预期影响，坚戈已贬值4.7%，接近该国央行上个月新设定的交易区间上限。

此外，越南央行也于19日宣布将越南盾兑美元指导价再次贬值1%，并将交易区间扩大至中间价的上下3%。

短期势头难逆转

纵观前期新兴经济体经济运行遇到的难题和资本外流，货币大面积贬值，不难看到推手之一是美元汇率大幅升值和商品市场的大幅调整。商品货币和新兴经济体货币在前一段时间已纷纷陷入大幅贬值的恶性循环中。这种趋势尚未结束。法国兴业银行预计，今年第三季度波动仍将持续，新兴市场货币将首当其冲。

不过，最近丹麦银行分析师发布报告指出，目前为止，商品价格的下跌给新兴市场货币崩盘带来的打击比美联储加息预期更严重。但是一旦美联储开始加息，它可能会成为比中国和商品价格更重要的因素。报告认为，应把焦点从商品价格暴跌转移到美联储加息上来，因为加息会让新兴市场货币近期进一步恶化。分析师还指出，那些很容易受到美元融资成本增加打击的新兴市场国家，他们的经常账户赤字会进一步扩大，尤其是拉丁美洲国家比如巴西、墨西哥、哥伦比亚。

法国兴业银行外汇策略全球总监朱克斯认为，美国低利率和中国经济繁荣这两个曾经促使各类资源价格上涨的因素现在都在发生变化，目前很难看到商品价格的底部，出口商都处境艰难。

随着美国经济数据的不断披露，美联储加息的时点似乎也在逐步逼近。多数时候立场较为中立的亚特兰大联储总裁洛克哈特近日表示，9月可能是合适的加息时点，美联储已接近准备提升短期利率。他说，只有经济数据出现重大退步，“才会让我确信有必要延迟加息”。他的讲话在市场上引起较大反应，也为美元继续上行提供了支持。

一些经济学家和市场人士认为，美联储加息预期将使资金回流美国，从而提升美元吸引力。德意志银行分析师乔治在报告中认为，美元贸易加权指数在当前周期中仍有至少10%的上行空间。瑞士联合私人银行集团也认为美元仍有可能进一步升值。

大部分分析人士认为，无论美联储在9月或者12月份加息，对于美元来说影响并没有什么不同。美元指数突破100，并在此后继续升值至少在短期内是一个大概率事件。

不过，市场上也出现了不同的论调。丹麦盛宝银行首席经济学家雅各布森就表示，美元升值势头已经见顶。其理由是美国经济毫无进展，该国将很快在全球范围内面临来自中国的挑战。美联储加息无非是对投资者的一个警告，即长达七年的美股牛市即将结束。他认为，不管用什么模型来看，美国经济实际上在一个正常的周期中依然过于疲弱，难以承受利率走高。

有分析认为，美联储加息后，提前透支的恐慌情绪反而会得到缓解，新兴经济体资金大幅外流的趋势也有望终结。不过分析人士担忧的是，考虑到中国经济疲软和商品价格下跌不会很快结束，新兴市场货币的溃败并不会在美联储第一轮加息后结束。

此外，新兴经济体的分化也十分明显，这些国家面临的挑战和机遇也各不相同。以全球价值链的参与程度为例，国内专家认为，新兴经济体中能够真正参与到全球价值链中的国家并不太多，尤其是在制造业和金融业领域。亚洲的东盟、中国、印度等国家和地区已经参与到全球价值链中，但像中亚、俄罗斯、拉美等国家和地区并未全部参与进来。没有参与到制造业全球价值链中仍以出口大宗商品为其经济支柱的发展中国家，受到大宗商品价格下行周期的冲击，其保持或恢复经济增长的压力在增加。

相对而言，已经参与到全球价值链的新兴经济体近两年的经济和贸易增长速度比全球GDP平均增速要快，这些国家的经济正在发生转型调整等深刻变化，如果成功转型，未来仍然有不少机会，实现可持续发展的可能性更大。