中金所自废武功

股指期货沦为“替罪羊”？

9月2日，中金所公布一系列股指期货严格管控措施，这是继8月25日、8月28日接连出招抑制股指期货过度投机后，面对巨大的舆论压力，中金所再度出手。措施包括自2015年9月7日起，沪深300、上证50、中证500股指期货客户在单个产品、单日开仓交易量超过10手的构成“日内开仓交易量较大”的日常交易行为。将沪深300、上证50和中证500股指期货各合约非套期保值持仓交易保证金标准由30%提高到40%。沪深300、上证50和中证500股指期货各合约套期保值持仓交易保证金标准由10%提高到20%。中金所新规首日，三个期指品种成交极度萎缩。9月7日，沪深300期指成交4.30万手，总持仓5.55万手。上证50期指成交1.88万手，持仓2.54万手。中证500期指成交1.44万手，持仓1.59万手。三个品种总成交量共7.62万手，较9月2日减少了92.46万手，下降92.39%，成交额减少92.15%，持仓量下降16.05%。

在本次股灾中，股指期货始终处于“风口浪尖”的位置。一些市场意见认为，股指期货助长股市暴跌，是导致本次股灾的罪魁祸首，甚至“暂停股指期货交易”的声音也不绝于耳。另外一些市场意见则认为，股指期货已经被“妖魔化”，成为了“替罪羊”。

从历史经验来看，1990年1月13日，日经指数从历史高点回落后不久，舆论就开始广泛谴责股指期货导致市场下跌，并形成了“股指期货有罪论”。1990年8月起，大阪交易所就针对股指期货不断提高各种限制措施，在严格控制之下，日本股指期货接近停转，大阪交易所股指期货有时一天只能交易5分钟。但是，对股指期货的严格限制并没有改变股票市场的低迷走势。1994年后，日本开始逐步放松对股指期货的管制。多次下调保证金水平；持续降低手续费水平；取消交易税；取消涨跌停板制度；延长交易时间等。

在业内人士看来，在过去A股没有股指期货时，也经历过股票市场的巨幅波动，其下跌幅度甚至超过本轮股灾。期货市场与现货市场本质上是同一个市场，均为实体经济的“温度计”。应该看到，股市的涨跌根本上取决于整体经济基本面情况。A股的本轮股灾，是在实体经济不断下滑、股价严重泡沫化等多种因素共同作用下，伴随着急剧的去杠杆造成的。在实际交易中，由于期货市场的流动性相对更好、交易成本相对更低，期货市场对市场信息的反应可能较现货市场更为迅速灵敏。期货并不是泡沫和股灾的根源，而只是人性贪婪的共同承载物。

奇虎360逼宫酷派

醉翁之意不在酒

奇虎360日前宣布，已向酷派发出通知，将行使卖出期权，要求酷派从奇虎手中收购酷派电商的49.5%股份。酷派电商是奇虎和酷派于2014年12月成立的合资公司，主要开发通过互联网渠道销售的移动终端产品。根据股东协议，奇虎持有卖出期权，可以将持有酷派电商的全部股份出售给酷派，而总价格将相当于市场公允价值的两倍。当酷派违反竞业禁止义务时，这些卖出期权可以行权。由于酷派一系列违反竞业禁止义务的行为，奇虎已向酷派发出通知，要求对这一卖出期权行权。在通知中，奇虎提出，酷派电商49.5%股份的市场公允价值为7.425亿美元，而该公司全部股本的价值为15亿美元。相应地，酷派应当向奇虎支付的价格为14.85亿美元。

在业内人士看来，周鸿祎的此番举动，并不突然。在今年贾跃亭携乐视突然入股酷派后，三家公司间的关系一直处于市场多番猜疑的微妙气氛中。2014年底，360宣布对酷派进行战略投资，注资25亿元，成立合资公司，正式进军手机领域。今年6月28日，酷派集团发布公告称，公司董事会获控股股东告知，出售18%股份给乐视网旗下公司。交易完成后，乐视网耗资21.8亿元入股酷派，占股18%，成为酷派第二大股东。关于此事到底是谁更占理，双方目前正打得不亦乐乎。业内人士认为，周鸿祎此举，意在向酷派施压，并不会轻易放弃奇酷手机，更可能是以此为谈判筹码，从酷派手中收购奇酷剩余的股份。周鸿祎选择看似激烈，要与酷派、乐视鱼死网破方式，实际上是以退为进，让奇酷断臂求生。因为抗争结果是，最终无论是酷派赔钱，还是酷派、乐视退让，结果都会对360和奇酷有利。另外一种声音则认为，即便360拥有了酷派赔偿的资金，但缺乏强有力的生产制造、供应链等保障，重起炉灶也无济于事。更何况眼下智能手机饱和日趋严重，周鸿祎不会那么轻易浪费第二次做手机的机会，所以此番360的逼宫行为有以战求和之意。

上市公司大量“进补”

600亿补助肥了谁？

安源煤业日前发布公告，近日收到政府补助资金11309万元，按规定计入营业外收入确认为当期损益。公司及所属煤矿今年来累计收到政府补助资金共计15529万元，其中计入当期损益11795万元。安源煤业最新披露的半年报显示，2015年上半年，该公司实现营业收入26.50亿元，同比下滑62.63%，实现归属于上市公司股东的净利润-1.12亿元，同比下滑642.97%，而且这部分利润中，还包括了1354万元的政府补助。

大量的政府补助，尤其是在一些地方国企中频频出现，可谓中国资本市场的一道独特的风景线。统计数据显示，今年上半年共有2556家上市公司享受过不同程度的政府补贴，合计金额达588.91亿元。2014年全年，沪深两市有2473家获得政府补助，计入当期损益的政府补助合计金额达894.21亿元。而2012年和2013年，A股上市公司总共计入当期损益的政府补助分别为757.83亿元和768.02亿元，对应“进补”的上市公司数量分别为2511家与2542家。数据还显示，享受政府补助较多的行业主要集中在钢铁、电力、水泥等传统行业。资本市场本质上是一个优胜劣汰的市场，它的基础功能在于资源配置——即具有竞争力的行业、具有竞争力的公司，能够获得更多的资源配置，在竞争中处于优势地位。而大量的政府补助，实际上是在用纳税人的资金补贴企业，如果是一些高新技术企业还情有可原，但实际情况是，这些补贴主要集中于产能过剩领域，既浪费了大量资金，还干扰了资本市场配置资源的功能。

私募清盘潮起

高位建仓风险凸显

私募大佬下的混沌道然资产管理公司日前在其官网发布了一封《致投资者书》，就近期产品净值大幅回撤向投资者致歉。其旗下产品混沌价值二号今年6月8日才成立，正好赶上此次A股巨幅波动，成立不到3个月净值已跌去逾30%。数据显示，在本轮股灾中，整个私募行业都遭受了重创。据媒体统计，今年以来提前清盘的私募基金产品达1372只，其中未到合约约定而提前清盘的数量高达446只，占总清盘数字的32%。其中，6月、7月和8月是清盘的高峰期，共有206只产品提前清盘。截至9月7日，还有240多只私募基金接近止损线，800多只单位净值在0.8元以下。

在业内人士看来，尽管今年6月份以来A股市场出现的极端行情是导致私募基金出现“清盘潮”的主要原因，但也凸显了整个行业在经历了2014年的扩容大潮后在风控上的缺陷。数据显示，2014年阳光私募行业新发产品共6479只，较2013年的发行量翻了3倍。截至2015年4月底，有近2500只产品成立，已赶超2013年全年的发行量，而规模也从2007年的452.87亿元，增加到2014年底的6000亿元，再到今年4月底逼近万亿元大关。由于上半年市场一路上涨，不少私募基金甚至不惜风险高位建仓，进而遭受随之而来的股灾的重击。