都说股市是经济的“晴雨表”，年初以来全球市场剧烈震荡，反映全球经济下行压力增大。但具体说到德国，相比经济基本面，股市缩水的程度显得“夸张”了。

截至2月19日，德国股市DAX指数今年以来下挫近13％，但经济基本面并未出现明显恶化迹象。相反，根据德国央行2月份发布的报告，今年一季度德国经济增速预计较去年四季度略有加快。柏林德国经济研究所认为，一季度德国经济预计环比增长0.4％，高于上季度0.1个百分点。

理性实干的民族文化、健全的社会福利机制、以中小企业为骨干的经济结构，加上长期依赖银行间接投融资，导致德国人对炒股热情不高，尤其是2000年“新经济”股市泡沫破裂以后。据德国央行2014年9月发布的报告，截至当年7月，在德国上市的企业共711家，总市值约1.2万亿欧元，约占GDP的40％，低于欧盟平均水平，更远低于美英等资本市场大国。与此同时，国际投资者持有的股票市值占据了德国股市总市值的半壁江山。这或许可以解释德国股市与本地经济联系不甚紧密的原因。

就眼下的德国经济而言，柏林德国经济研究所（DIW）宏观政策部门负责人费迪南德·费希特纳说，德国经济增长存在不平衡，接近消费端的服务业部门将继续显著扩张，而工业部门则可能拖累宏观经济增长。

从积极的因素来看，今年1月份德国经季节调整的失业率降至6.2％，创下1990年以来同期最低水平；与此同时，德国央行2月份大幅下调今年本国通胀预期至0.25％。低失业加上低通胀，抬高了德国居民的实际收入及收入预期，有利于私人消费保持旺盛。

德国捷孚凯市场咨询公司预测，今年德国居民可支配收入预计人均增加430欧元，达到2.1879万欧元，全年私人消费支出总额有望增长2％。

眼下，难民危机是德国社会面临的最大挑战。据当地媒体报道，今年德国接纳难民数量预计50万左右。应对难民危机导致政府支出增加，却成为德国经济一大利好。

DIW认为，今年德国政府将增加150亿欧元支出用于应对难民问题，直接拉动GDP超过0.3个百分点。同时，难民问题也将利好德国建筑业，一批安置难民的居所亟须建设。

从不利因素来看，全球经济增长放缓，尤其是新兴经济体减速导致外需疲软，令德国及出口持续遭遇压力。不过，欧元贬值以及欧盟内部需求复苏一定程度上抵消了这种不利影响。2015年，德国对欧盟国家出口占出口总额的58％。就出口同比增速而言，德国对欧盟国家比对非欧盟国家和地区高出1.4个百分点。

更棘手的是，代表“德国制造”的工业部门产出持续疲软。1月份德国制造业PMI降至52.3，为去年10月份以来最低值。同时，去年12月份德国生产性行业产出经季节调整后环比下降1.2％，加工订单经季节调整后环比下降0.7％。

DIW认为，德国工业产出疲软主要因为外需疲弱，尤其是新兴市场需求下滑。不过，内需支撑下的国内订单数量有所增加，将支持德国工业逐渐走出低谷。

德国政府经济决策咨询机构“五贤人”委员会指出，产出降低部分因为一些“低产出”的劳动力融入了德国劳动力市场。同时，服务业部门和数字化转型似乎存在障碍，创业活跃度比较低。

可以说，相对于旺盛的需求，德国经济的供给侧亟须“给力”些。(沈忠浩)