A股2月累计下跌1.81%，创出自2002年以来的2月最差表现，创业板下跌6.69%，率先刷新年内新低。具体来看：1月底A股创下2015年来新低，沪指剑指2638.30点。春节前股市触底反弹，成交萎缩；受春节期间外围股市下跌影响，节后首日股指跳空低开，随后利空因素消化，并在一系列地产行业相关政策的推动下，地产等板块带动大盘走高，交投开始活跃。但熊市中的反弹高度有限，沪指上冲3000点未果，2月25日暴跌6.41%，再现千股跌停，反弹结束。

从基本面上分析，首先，PMI继续下降，经济数据疲弱。2月官方制造业PMI49.0%，连续7个月位于荣枯线之下，并创逾3年新低；财新PMI为48.0，创5个月以来新低，显示制造业景气度下滑，经济数据依旧疲弱。此外，中国1月出口同比下滑11.2%，1月进口同比大降18.8%，贸易顺差632.9亿美元创纪录新高。1月进出口数据均低于市场预期，显示出中国内需走弱，外需低迷，但创记录的贸易顺差显示出中国仍然有较强的竞争优势。3月份美联储加息大概率缺席，欧央行加码宽松可能性较小，国内外因素并不支持近期人民币汇率大幅走弱，但长期人民币贬值预期并未彻底改变。

其次，降准释放流动性，货币政策有节制的宽松。1月份全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨1.8%，涨幅比去年12月份扩大了0.2个百分点，创五个月来新高。其中，食品价格上涨4.1%。另一方面，1月份全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降5.3%，为连续47个月下滑，降幅较过去5个月有所收窄。春节假期临近推高市场需求，加之寒冷天气令食品价格暂时走高是1月CPI回升主因。2月翘尾因素与春节消费叠加，CPI或将继续走高。PPI跌幅略有收窄，对基数效应和国际大宗商品跌幅放缓有正面帮助。总体来看工业品价格通缩的局面仍将持续，但通缩力度可能有所缓解，实际利率被动下降，再考虑到汇率掣肘，降息空间越来越小。

第三，政策刺激明显，地产量价齐升。最近中央和地方密集出台的下调首付比例、上调公积金存款利率、减免房地产契税营业税等政策是从需求端增强购买力，降低购房成本，规范土地储备的联合发文是从供给侧减少供应量。受益于政策支持，房地产近期升温明显。从商品房价格趋势看，据国家统计局测算，1月份70个大中城市新建商品住宅价格环比综合平均涨幅比上月扩大0.4个百分点，同期二手房为0.6%，显示房地产行业区域结构性边际改善明显。结合近期周小川行长“个人住房加杠杆逻辑是对的”的表态，我们认为管理层将房地产行业作为“适度扩大总需求”的重要部分。由此，房地产行业景气度边际改善有望持续。就A股来说，房地产板块及产业链具有较好预期。相应的，房地产板块占比较重的沪深300指数、上证50指数表现或将好于中证500指数。

预计3月中上旬以震荡偏弱为主，预计波幅不大，沪指上方3000点为重要压力位。目前市场大周期的熊市调整格局远没有结束，因此期指在操作上建议延续偏空思路，尝试逢高沽空策略。