本周的前4个交易日，上证综指连续上攻，拉出3根阳线，累计上涨了1.54%。深证成指则累计上涨了2.30%，上证50、沪深300、中小板指和创业板指分别累计上涨了1.05%、1.52%、2.51%和2.29%。随着市场逐渐回暖，两融余额也节节高升，本周两融余额三连增，创逾一个月新高。截至2月22日，A股融资融券余额为9026.23亿元，较前一交易日增加18.38亿元。

从板块来看，本周有色金属板块表现强势，近期小品种金属的涨价势头非常迅猛，钴价翻倍仍“一货难求”。水泥股则在周四出现了全线溃败，同力水泥跌停，福建水泥、天山股份等走下神坛，宣告整个板块最后的反抗告一段落，同时回调的还有新疆及一带一路板块。

近一段时间以来，从再融资新政，到社保资金入市，再到股指期货的松绑，一系列均可能对A股市场产生重大影响的政策陆续发布，从本周市场的表现来看，代表中小股票的创业板指和中小板指走势相对较为强劲。但从当前的政策环境来看，市场可能将继续延续前期“以大为美”的风格。

一方面，从利率环境来看，上周五的四季度货币政策执行报告确认2016年8月货币政策的调整，确认2017年基调相对转紧和通胀预期的抬头。资金利率上行对股市估值有广泛抑制，市场受货币边际收紧的压制将逐渐显现。理论上来说，利率的绝对水平通过影响股票的估值，最终影响股价。但对于不同风格的股票而言，利率的变动对估值的影响程度存在显著的差异。当资金价格上升时，小盘股的财务费用率相对大盘股有更加明显的上升，如果广谱利率的抬升形成确定性的趋势，那么其对于中小股票估值的杀伤力将远大于对大股票估值的杀伤。

从流动性指标来看，机构研究显示，自2012年以来，创业板的滚动盈率与流动性溢价变量呈现明显负相关性。在流动性溢价上行的区间都对应估值下行的区间，而流动性溢价下行的区间则对应估值上行区间。自2015年6月股市异常波动以来，创业板指数估值的快速下行，对应了流动性指标的急剧恶化，尤其是2016年下半年以来，流动性指标的恶化可能是导致创业板估值进一步下行的最重要原因。场内投资者“买大”或者“买小”的偏好，造成了A股内部流动性结构环境的变化。在存量资金博弈的格局下，当外围宏观环境边际改善时，蓝筹相对于成长的配置性价比提升，从而导致流动性分布转向蓝筹。

另一方面，从政策环境来看，众所周知，过去3年来以创业板为代表的小股票所体现出来的高成长性，很大程度上是和其进行的外延式并购密切相关的，这些并购带来的财务并表，给这些小公司贡献了很大一部分利润。2015年创业板公司的全部利润中，有超过22%来自于收购后并表的公司，而创业板2015年全年20%多的盈利增速中，外延收购的标的贡献了10%以上的增速。而在证监会的再融资新政开始实施后，上市公司的再融资将受到很大的限制。过去，大量场外机构乐于参与上市公司定向增发，定增基金规模日益膨胀，主要源于定增市场存在很大的套利空间，而在新的定价机制下，这一套利空间正在逐渐消失，缺少了再融资带来的资金支持后，以创业板为代表的中小公司的外延式并购必将受到很大的阻碍。

最后，目前地方基本养老保险基金委托投资进入实际操作阶段。北京、上海等7省市成为国务院出台实施《基本养老保险投资管理办法》后，全国基本养老保险基金委托投资拟定首批签约省份，目前已有包括共计3600亿元的基本养老基金开始委托进行投资运营。从目前的情况来看，养老金进行投资，初期进入股票市场的规模不会很大，但是其带来的示范效果是不可忽视的。从标的的选择来看，强调安全、流动性与稳健的养老金，不太可能把投资重点放在中小创身上。场外的保险资金、社保基金、养老金等低风险偏好的绝对收益资金逐渐加大对于权益的配置比例，有可能引领市场的投资风格从高风险偏好逐渐向低风险偏好转变。