激进泰禾： 销售数据存疑杠杆高企库存包袱重

以金融思维做房地产的泰禾集团（下称“泰禾”）发布了其2016年年报，在年报中泰禾提到，泰禾过去一年新进入苏州、佛山、珠海、东莞等热点二线城市，公司经营绩效实现了平稳增长。

数据显示，公司在2016年实现营业收入207.28亿元，同比增长近40%，实现净利润17.07亿元，同比增长28.84%，而公司总资产规模大增40%以上，突破1000亿元。

但在这些看起来略显乐观的描述背后，却隐藏着不少隐忧。

泰禾资产负债率进一步提高至82.40%，较2015年提高2.53个百分点，而衡量资本结构的主要指标净负债率也较上年大幅提升至约360%的行业较高水平。

更为严峻的是，虽然去库存成为去年全国楼市的主流，尤其一二线城市库存水平显著下降，但项目主要位于一二线城市的泰禾存货量不降反升，由上一年的580.42亿元大增至888.55亿元。

与大多数知名房企主动披露月度年度市场销售数据相对应的是，泰禾这家在中国地产百强榜中的开发商的市场销售数据始终是个谜样的存在。

今年初，亿翰智库、克而瑞、中国指数研究院分别对2016年泰禾的销售数据进行了监控，而数据分别为265.4亿元、400亿元、408亿元。机构之间巨大的差异，增大了这个谜团。

泰禾，这家靠中高端住宅行走天下的闽系开发商代表，真实的市场份额到底是怎样？

泰禾则在其2016年年报中写到，2016年公司房地产板块实现营业收入201.71亿元，住宅地产实现销售收入137.61亿元，商业地产实现销售收入64.10亿元。

考虑到房地产结转的特殊性，公司营业收入很难直接反映其当期的市场表现。但结合其他几项财务数据，或许能作出一些合理推测。

其年报数据显示，公司2016年经营活动中的现金流入约为220亿元，较2015年同期持平，经营活动中的现金流出增长约100亿元达到321亿元，这使得公司经营活动中的现金流入净额为负的101.4亿元。

通常而言，经营活动中的现金流入，与市场上的销售额较为接近并呈正相关关系。目前房地产行业大公司的销售回款率一般在90%左右，即便泰禾旗下豪宅较多回款率低于一线巨头，但拿400亿元的合同销售与220亿元的现金流入相匹配，也是不太符合常理的。

那么，泰禾销售的资源会不会因为回款不畅而绝大部分体现在应收账款之中呢？数据显示，其截至去年末的应收账款为9.25亿元，较上年同期的5.05亿元微弱增长，而其他应收款也仅有约49亿元。按照这些数据，业内人士判断泰禾的合理销售额在200亿元-300亿元规模。

另外一组数据的研究同样堪为佐证。该公司截至去年年末拥有预收账款152.37亿元，也是与上一年基本持平。房地产行业人士知道，预收账款的主要构成为已经销售但未交楼结转的资源，而国内期房销售的大环境下，从销售到交楼的时间一般在1.5年至2年。根据152.37亿元这一数值可基本推测：一是该公司旗下销售物业大部分为现房销售，卖完后直接结转成收入；二是合同销售并没有达到400亿元那么高。

回归泰禾之前的年报，公司在2014年、2015年连续两年年报中均未披露当年合同销售金额、销售面积情况，其对外的推广仅使用机构数据，实际销售规模增长却不得而知。

泰禾的真实销售数据是多少？第一财经记者随即向泰禾董事会秘书洪再春求证，洪再春则谢绝了记者的采访请求，并称一切内容以年报披露为准。

开心麻花2016年净利润下滑45%IPO之路或将遇阻

近年来，影视公司资本化进程逐步加快，其中不乏黑马公司借助“风口”迅速崛起，开心麻花就是一个典型案例。这家公司于2015年挂牌新三板，市值51亿元，被誉为新三板的“话剧第一股”，一年后就转战IPO。

然而，事情发展的并不顺利。4月20日，开心麻花发布2016年年报称，报告期内，公司实现营业收入2.9亿元，同比下滑23.81%；实现归属挂牌股东的净利润7187.5万元，同比下滑45.08%；扣非后净利润只有6063.82万元，同比减少51.77%。

开心麻花证代在接受证券日报采访时表示，目前公司正在筹备IPO，对业绩下滑的事情，不便作出过多解释。

不过，有券商分析师认为，影视行业的泡沫正在消退，如果开心麻花业绩暴跌，肯定会影响到公司转板。

2015年9月份，开心麻花首次发布《公开转让说明书》，宣告进入资本市场。当月，公司第一部电影《夏洛特烦恼》上映，人气票房双双爆发。两个月后，《夏洛特烦恼》票房突破14亿元，开心麻花在资本市场上也是炙手可热。

也正是这部电影，使得开心麻花2015年业绩节节攀升。根据其2015年业绩报告（更正后），2015年开心麻花实现营业收入为3.83亿元，同比增长了154.8%，其中舞台剧收入占比下滑至48%；实现归属于挂牌公司股东的净利润1.31亿元，同比增长234.15%。开心麻花在年报中表示，2015年公司净利润大幅提高，主要是2015年电影项目取得了较高的回报。

2016年，开心麻花主控的《驴得水》票房收入1.73亿元，虽然仍然盈利，表现明显不如《夏洛特烦恼》。

对于开心麻花而言，最大的问题在于，业绩暴跌是否会影响IPO的顺利进行。今年1月9日，开心麻花发布公告称，公司董事会审议通过了“首次公开发行股票并在创业板上市”的议案，公司启动创业板IPO。3月13日，开心麻花公告称，公司于1月16日向北京监管局报送上市辅导材料。

根据披露，开心麻花拟发行4000万股股票，发行价格待定。目前开心麻花总股本约为3.6亿股，此次欲发行的股票数量约占发行后的10%。

（以上信息摘自《第一财经日报》、《证券日报》）