经济参考报：全球主要央行从“同步宽松”预期转向“多速并行”的实际收紧，这种预期差对全球权益资产的定价逻辑产生了怎样的冲击？A股在其中的风险与机会如何重新评估？

陈显顺：今年上半年，全球权益资产面临的一个重要边际变化，就是海外利率预期的由松转紧。尽管我们看到6月下旬油价开始出现明显回落，但通胀黏性、能源价格扰动以及部分经济体工资—物价循环压力仍未完全消退，美联储、欧央行、日本央行的政策表态均较此前预期更偏谨慎。这意味着，尽管美伊冲突缓和，全球流动性预期也会达不到年初的水平。

对全球权益资产而言，首先影响的是估值定价，尤其是对长久期资产和高估值成长资产的约束更为明显，其次对利率敏感性行业的分子端逻辑也有负面影响。对A股而言，海外利率上行会带来阶段性压力，主要体现在外部风险偏好、人民币汇率以及高估值成长板块的估值约束方面。但A股的核心定价因素并不完全取决于海外流动性，而更取决于国内盈利周期、政策稳增长力度以及产业趋势的兑现程度。

经济参考报：从2026年一季报数据来看，A股非金融收入增速已连续三个季度改善，盈利周期被普遍认为已步入上行趋势，但结构上TMT和先进制造景气上行与顺周期、消费磨底的分化仍在加剧。您判断2026年全年A股盈利的实际增速可能落在什么区间？盈利修复的节奏将如何影响下半年市场的演绎方向？

陈显顺：我们目前已经看到一些修复信号，2026年一季度全A非金融净利同比约增长11.8%，明显好于2025年全年，二季度以来工业企业盈利更是进一步逐月改善。节奏上，我更倾向于有望逐季抬升、前低后高，背后是价格端和名义增长在修复，收入端有支撑。但本轮盈利修复的结构分化可能非常明显，TMT、先进制造景气更强，顺周期和部分消费则还在磨底。

需要注意的是，进入下半年，市场会越来越看业绩，半年报和三季报是关键，尤其是8月下旬半年报披露完毕后，有望进一步指引下半年的结构性机会。

经济参考报：您在今年年初的时候曾经表示，从投资风格来看，当前市场正从“全面扩散”转向“聚焦核心”。从目前来看，您认为投资者应该如何区分“真核心”与“伪核心”？

陈显顺：关于“真核心”与“伪核心”的标准，我是这么区分的：真核心，第一是业绩可验证，订单、收入、利润都能落地；第二是格局有壁垒，行业龙头地位清晰；第三是现金流扎实。

相反，伪核心往往是主题映射和流动性溢价推动，没有清晰盈利兑现路径，一旦拥挤度上来，波动会很大。所以我现在更强调转向“聚焦核心”，而半年报就是检验真伪核心较好的窗口。

经济参考报：进入7月，A股市场曾出现短暂风格切换——超4300只个股上涨，资金明显流向券商、消费、医药等传统领域。您认为，当前市场风格切换的条件是否已经成熟？

陈显顺：这更像战术性再平衡，而不是趋势性风格切换。近期市场出现高低切换，一是前期科技拥挤度需要消化，二是部分低估值板块确实性价比抬升且存在中报补涨逻辑。

但后续如果要形成趋势性切换，我认为至少要满足三个条件：顺周期盈利预期系统性上修、增量资金结构明显变化、科技产业趋势出现明显波折。到目前为止，这三个条件都还不充分。所以，下半年更可能是“科技延续主线+低位价值再平衡”的结构，尤其是财报季之后，真正有业绩支撑的高景气科技仍有望重新占优。

经济参考报：如果将权益资产与债券、大宗商品、现金及房地产等大类资产进行比较，当前A股的整体性价比处于什么历史分位？对于投资者有哪些建议？

陈显顺：站在年中时点，从大类资产比较看，A股整体性价比处于历史偏有吸引力的位置，债券收益率处于低位，黄金高位震荡，而权益的盈利趋势在改善。但这并不意味着权益资产可以简单全面超配。当前宏观组合是“海外流动性边际收紧”和“国内经济弱复苏”并存，未来从市场要收益更多来自结构，而不是全面Beta。因此，对于机构投资者而言，较为合理的做法是考虑维持权益资产中性略高配置，同时保留一定“固收+”和高流动性资产作为波动管理工具。

触发大类资产配置重心从避险转向权益的核心观察变量主要有三类。第一是居民存款与非银存款的变化，本质上权益市场的增量资金穿透到底层，大多都是居民资金入市，只不过是通过资管产品或者直接入市，因此关注居民存款“搬家”的速率与情况是重要观察变量；第二是总量经济的边际改善，当前市场对于宏观逆周期政策出台的预期仍偏低，如果科技行业的财富效应或者逆周期政策的加码带动宏观经济整体的企稳改善，资产或进一步从避险转向权益；第三是海外实际利率和美元是否见顶回落，从而缓解全球风险资产的估值约束。

经济参考报：站在当前时点，您对A股市场的整体状态和未来走向怎么看？有哪些想与读者分享的独特视角？

陈显顺：我想分享以下几个观察。第一个是产业视角，当前A股的投资范式正在逐步变换，在旧的经济增长模式中，科技制造是Alpha，而地产消费等顺周期力量是经济的Beta，两者相对而言有独立性，因此市场风格时有切换。而当前，科技、高端制造已逐渐成为中国经济的新引擎，地产、消费则更多成了后周期的“被拉动者”。因此，当科技、高端制造成为新的增长引擎后，A股市场的风格特征可能会出现系统性的变化。

第二个是资金视角，还是要重点关注居民资产配置的迁移。上交所官网数据显示，今年上半年A股新开户累计超2000万户、同比增长约60%，存款正通过ETF、两融、私募等渠道渐进入市。

第三是制度视角，当前市场背后非常重要的是制度基础在改善，中长期资金入市机制和资本市场改革在持续推进。

（记者 罗逸姝 整理）