日前，上海百润投资控股集团股份有限公司（简称“百润股份”，002568.SZ）披露定增申请文件更新公告，拟募资不超过13.05亿元投向威士忌扩能业务，包括麦芽威士忌桶陈扩能项目和研发检测中心项目。7月23日，该定增方案已获深交所受理。《经济参考报》记者梳理发现，这已是百润股份自2020年以来第三次通过融资加码威士忌业务。若此次定增获通过，公司三次募资总额将合计约34.39亿元，其中，约24.48亿元用于橡木桶购置。不过，前两轮募资项目虽已达到预定使用状态，但受制于威士忌至少需3年的陈酿周期，至今尚未在财报中单独贡献收益。

三次融资聚焦威士忌业务

公开信息显示，2017年，百润股份拟投资约5亿元在四川省邛崃市临邛工业园区建设伏特加及威士忌工厂，公司于2021年10月灌注第一批陈酿桶酒。此后，威士忌业务成为公司发展重点方向。

第一次融资时间为2020年，百润股份以非公开发行方式募集资金总额为10.06亿元，全部投向烈酒（威士忌）陈酿熟成项目，项目规划产能约为3.40万吨威士忌原酒。项目实施主体是公司下属全资子公司巴克斯酒业（成都）有限公司（简称“巴克斯成都”），项目实施地点在邛崃市，项目建设周期共计24个月。截至2025年12月31日，该项目累计使用募集资金7.36亿元，募集资金及利息合计2.91亿元已永久补充流动资金。据公司年报，该项目于2023年6月达到预定可使用状态，公司称，烈酒（威士忌）陈酿熟成项目已投入使用，按计划产品进入陈酿期。该项目预计财务内部收益率（税后）为9.01%，含建设期的静态投资回收期（税后）为10.48年。

第二次融资为2021年，百润股份公开发行可转换公司债券，募集资金总额为11.28亿元，全部投向麦芽威士忌陈酿熟成项目，项目规划产能约为3.00万吨麦芽威士忌原酒。项目实施主体是巴克斯成都，实施地点在邛崃市，项目于2024年10月达到预定可使用状态。截至2026年3月31日，该项目累计使用募集资金10.79亿元，募集资金专户已注销，节余资金及利息6351.85万元已永久补充流动资金。公司称，麦芽威士忌陈酿熟成项目已投入使用，产品正按计划进入陈酿与市场导入初期阶段。

2026年是公司第三次融资。6月17日晚间，百润股份披露2026年度向特定对象发行股票预案，拟募资不超过13.05亿元投向威士忌业务，其中，11.40亿元投入麦芽威士忌桶陈扩能项目（含10亿元购置20万只橡木桶），1.65亿元用于研发检测中心项目。该申请已于7月23日获深交所受理，尚需通过深交所审核及证监会同意注册后方可实施。项目实施主体是巴克斯成都，项目位于邛崃市，建设周期为36个月，预计项目财务内部收益率（税后）为9.06%，含建设期的静态投资回收期（税后）为11.99年。

若三次融资均能顺利完成，则百润股份投向威士忌的募集资金合计将达到约34.39亿元；其中，约24.48亿元用于橡木桶购置。据定增公告，自2021年正式投产以来，公司威士忌产能快速爬坡，截至目前已完成第60万只陈酿桶灌注，计划未来4至5年提升至100万桶。

对于此次定增，百润股份解释称，近年来，国内威士忌产业步入持续快速增长期。据智研咨询统计，2025年我国威士忌需求量达8024万升，同比增长6.4%。广阔的市场需求吸引众多企业开始布局国内威士忌业务，帝亚吉欧、保乐力加等国际酒业巨头，以及郎酒集团等本土酒企纷纷入局国产威士忌赛道，公司依托巴克斯成都分公司巴克斯酒业（成都）有限公司崃州蒸馏厂逐步打破进口品牌垄断，市场份额稳步提升。

前两次项目仍处产品陈酿期

《经济参考报》记者发现，前两轮募资项目虽已建成投入使用，但由于产品按计划进入陈酿期，并未在相关财报中单独体现收益。行业人士指出，威士忌高年份产品需5至10年陈酿才能上市，这是威士忌品类固有的长周期特征。百润股份也在定增预案中提示，由于本次橡木桶储备及原酒陈酿需要一定周期，若未来市场环境、消费需求、市场开拓等因素发生重大不利变化，将可能导致公司新增威士忌原酒储备无法及时转化为销售收入。

值得注意的是，国内威士忌赛道供需两端亦呈现新的变化。从进口端看，中国食品土畜进出口商会数据显示，2026年上半年，威士忌进口额达2.42亿美元，同比增长15.8%；进口量为1156万升，同比下降9.2%，呈现“量减价增”的结构性变化。从供给端看，中国酒业协会数据显示，全国在建及投产的威士忌酒厂已达55家，数量持续增长，未来产品集中上市可能加剧竞争。

根据百润股份公告，本次麦芽威士忌桶陈扩能项目税后内部收益率为9.06%，静态投资回收期11.99年，与古井贡酒（22.81%，8.54年）、伊力特（30.85%，6.38年）等白酒类技改项目相比，收益率偏低、回收期偏长。公司解释称，差异主要源于产成品属性不同：白酒技改项目投产即可销售，可实现快速回笼资金；而单一麦芽威士忌原酒需按照新国标陈酿至少3年，公司实际规划陈酿期为5年，期间无法形成销售回流，导致资金占用周期显著延长，进而影响效益测算结果。公司表示，目前暂无其他上市公司有类似威士忌桶陈募投项目可供直接对比。

从二级市场反应来看，6月17日晚间，百润股份首次披露定增预案，次日（6月18日），公司股价跌停，报收16.54元/股。此后，公司股价延续跌势。公司股票6月17日、6月18日、6月22日连续三个交易日收盘价格跌幅偏离值累计达到20%以上，触发股票交易异常波动公告。8月19日收盘，百润股份报收18.28元/股，下跌2.97%。

面对股价波动，百润股份管理层启动多轮增持。7月9日，公司实控人、董事长兼总经理刘晓东增持112.42万股，增持金额为1797.91万元，并披露未来6个月内拟继续增持5000万元至1亿元。7月9日至15日，刘晓东累计增持233.31万股，持股比例升至35.03%。此外，公司董事及副总经理马良、董事及副总经理刘嘉瑞、副总经理喻晨等高管亦有增持动作。

上半年营收净利双增RIO基本盘稳固

2026年8月5日，百润股份披露2026年半年度报告。报告显示，公司上半年实现营收16.58亿元，同比增长11.34%；实现归母净利润4.79亿元，同比增长23.08%；实现扣非净利润4.53亿元，同比增长27.29%。兴业证券研报显示，公司二季度实现营收8.58亿元，同比增长14.08%；实现归母净利润2.62亿元，同比增长26.35%。

从业务结构看，百润股份酒类产品收入为14.30亿元，同比增长10.23%，占总营收的86.27%；食用香精业务收入为1.95亿元，同比增长15.68%。其中，预调鸡尾酒业务仍是主力，公司凭借“RIO（锐澳）”品牌的多子品牌矩阵（微醺、清爽、强爽等）持续巩固市场份额。中国酒业协会和上海市酿酒专业协会的统计数据显示，“RIO”牌预调鸡尾酒的市场占有率连续多年在行业内全国排名第一；威士忌新品“百利得”“崃州”系列已开始利用预调鸡尾酒的渠道网络铺货，2026年上半年公司充分利用预调鸡尾酒较为成熟的流通渠道进行招商、渗透与覆盖，分渠道、分区域制定具体的营销策略和推广方案。公司的数字零售渠道表现同样亮眼，2026年上半年，公司收入同比增长19.66%，抖音、拼多多、天猫、小红书等平台均实现全面发力。

盈利方面，上半年，百润股份综合毛利率为70.68%，同比增加0.17个百分点；酒类产品毛利率为70.54%，同比增加0.06个百分点；食用香精业务毛利率为71.74%，同比增加0.99个百分点。

不过，百润股份半年报显示，公司经营活动产生的现金流量净额为4.41亿元，同比下降10.12%；投资活动产生的现金流量净额为-4.5亿元，而上年同期为-1.72亿元。公司称，主要系资金管理、资本性支出增加所致。此外，报告期内，公司酒类产品库存量同比增长42.16%。公司解释称，主要系产品品种多样化所致。截至2026年6月30日，公司存货账面价值为15.57亿元，占总资产的17.79%。在威士忌业务尚未贡献利润的背景下，百润股份能否在长周期投入与业绩之间保持平衡，仍是市场持续关注的重点。