8月25日，青岛农商银行的青农转债正式摘牌，截至最后转股日，5000万张青农转债仅有6468张转为该行股票，转股率约0.01%。至此，可转债存量市场仅剩4只银行转债，未转股金额合计788.91亿元。存量市场萎缩之际，受上市银行整体破净影响，银行转债新发市场基本停滞。
与此形成鲜明对比的是，可转债新发市场“含科量”急剧攀升。同花顺iFinD数据显示，今年已有58家上市公司披露可转债发行预案，53家上市公司公开发行了可转债，合计募资635.67亿元，电子、医药生物等科技类企业正成为可转债发行的主力，其中中科曙光可转债项目以80亿元的募资规模领跑全市场，转债新发市场正加速向科技成长赛道切换。
银行转债存量萎缩、新发停滞
根据青农转债到期兑付结果及股份变动的公告，青农转债发行于2020年8月25日，共计5000万张，每张面值100元，发行总额50亿元，期限6年。该只转债自2021年3月1日起进入转股期，截至最后转股日，仅有6468张可转债转为青岛农商银行股票，累计转股数为150093股，到期未转股的青农转债张数高达49993532张，未转股比例约99.99%。
转股近乎“归零”的逻辑一目了然：截至8月25日摘牌当日，青农商行的收盘价为2.95元/股，而青农转债的转股价格为3.88元/股，对于持有100元面值债券的投资者而言，若选择转股，100元按3.88元/股仅能换得青农商行股票约25.77股，以2.95元/股的价格计算，仅相当于76.03元。
根据《募集说明书》的规定，在青农转债期满后五个交易日内，青农商行将以可转债票面面值的108%（含最后一期年度利息）的价格向投资者赎回全部未转股的可转债。从兑付情况来看，到期未转股的青农转债兑付总金额为5399301456.00元（含税及最后一期利息），每张债券的兑付本息金额折合108元。
在转股即亏的情况下，投资者自然更倾向于持有到期拿回本息。青农转债摘牌后，全市场银行转债仅剩下4只，分别为2021年上市的上银转债以及2022年上市的兴业转债、重银转债、常银转债。下一只到期的银行转债是上银转债，最后转股时间为2027年1月24日，兴业转债将于2027年底到期，重银转债、常银转债则将在2028年到期。
从可转债当前余额来看，截至8月25日，4只银行转债的未转股金额均处于较高水平。iFinD数据显示，上银转债、兴业转债、重银转债、常银转债的未转股金额分别为199.77亿元、413.52亿元、115.63亿元、59.99亿元，合计788.91亿元，未转股比例分别为99.89%、82.70%、88.94%、99.99%。
存量萎缩的同时，发行端也持续停滞。2023年发布的《证监会统筹一二级市场平衡 优化IPO、再融资监管安排》提到，对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模。截至8月25日收盘时，A股上市银行均处于破净状态，银行转债新发面临直接障碍。
在转债渠道受阻的背景下，商业银行正多管齐下缓解资本充足率压力。南开大学金融学教授田利辉表示，破净状态下新发转债难以走通，但定向增发、国债注资、永续债与二级资本债等工具已并行铺开，替代渠道的成熟也削弱了银行对转债的路径依赖，当前银行并不缺补资本的手段，转债的功能正在被替代。
新发市场“含科量”飙升
银行转债市场收缩之际，可转债新发市场的“含科量”则显著提升。8月24日，同星科技发布了2026年度向不特定对象发行可转换公司债券预案，拟募集资金总额不超过6.5亿元的可转债，扣除发行费用后将投资于算力中心温控产品建设项目、具身智能温控系统及精密部件产业化项目、补充流动资金。
同星科技只是今年可转债发行预案密集披露的一个缩影。iFinD数据显示，按可转债预案披露时间计算，截至8月25日，已有58家上市公司在今年披露了预案，先锋精科等7家上市公司已完成可转债发行，发行规模合计149.41亿元；剩下51家上市公司当中，1家获证监会批准、36家预案获股东大会通过、5家停止实施。
从发行情况来看，今年下半年可转债新发市场迎来发行窗口期。以发行公告日为统计口径，截至8月25日，今年以来有53只可转债采用公开发行方式，合计募资635.67亿元。从发行数量来看，上半年32只可转债合计发行了355.92亿元，7月以来21只可转债合计发行了279.75亿元；进入下半年后，可转债发行速度、规模均明显提升。
从53只可转债的发行人所属行业看，按申万一级行业分类，电子、基础化工、汽车、机械设备、电力设备、环保、医药生物、有色金属行业各有10家、8家、7家、6家、5家、4家、2家、2家，计算机等9个行业各有1家，具有科创属性的企业已成为可转债发行的主力军。
其中，中科曙光的80亿元可转债项目，为年内单笔发行规模之最。根据中科曙光的公告，可转债募集资金将投入面向人工智能的先进算力集群系统项目、下一代高性能AI训推一体机项目、国产化先进存储系统项目。从市场走势看，曙26转债于8月6日上市，8月25日收盘价为150.884元，可转债上市后的亮眼表现进一步激发了市场的参与热情。
展望下半年，可转债新发市场的升温趋势有望延续。华创证券研报分析指出，通过综合测算中止实施概率、年内完成上市概率、待发预案规模的期望值，叠加已发行但尚未上市的转债存量后，预计2026年下半年转债上市规模约为691.4亿元。与此同时，未来新上市转债的“含科量”将进一步提升，发行主体也将更多向小盘股与科创板企业倾斜。